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2016年11月28日

許長泰 歐洲

許長泰: 意大利公投─在穩定與動盪之間

英國脫歐公投對歐洲的影響依然未明,而在整個歐洲大陸當中,已有其他重要的政治事件逐漸逼近。意大利修憲公投將於12月4日舉行,其對該國未來政局產生直接影響之餘,對歐洲及其改革之路亦有更廣泛的意義。本文將探討是次公投的潛在影響及投資啟示。

意大利的國會改革是該國改革計劃中最重要的一環,主要是希望削減議員的預算、權力及人數,從而限制其否決法案的權力。現時意大利國會為完美兩院制,由眾議院、參議院組成,兩院職能及權力相同。若改革獲通過,則歐洲唯一兩院權力相等的國會將迎來終結。

改革將讓法案更易通過

有關改革可令政府更容易通過法案,並使政局更為穩定,而穩定性對這個1946年建立的共和國來說十分重要。過去70年來,意大利政府換屆多達63次,每屆在位時間平均為13個月。反之,同期德國政府僅換屆23次,英國則少於20次,形成強烈對比。

意大利現任總理倫齊(Matteo Renzi)及其政府一直爭取進行雄心萬丈的改革大計,希望解決意大利根深蒂固的結構性問題,進而改善經濟增長。然而,觀乎歐洲整體環境,歐洲民眾對改革似乎依然嗤之以鼻,令許多國家出現政局不穩的情況。

無論如何,意大利12月份舉行的修憲公投已被廣泛視為今年餘下時間最令市場憂慮及波動的政治事件之一。假若意國民眾贊成改革,這將是最有利市場運作的結果,亦為現屆政府的改革方案打下強心針。不過,若然公投結果是反對改革,其對市場的影響將取決於贊成與反對票數的差距有多大。

反對改革或致倫齊下台

如果贊成與反對的民眾比例相若,則現屆政府應可如常運作,只是權力或被削弱。假若大多數人反對改革,則表示總理倫齊或會被迫下台,意味着不明朗因素將繼續困擾市場,並可能導致該國須提前舉行選舉。再者,公投結果的影響可以蔓延至整個歐洲:若改革獲民眾支持,則肯定歐洲進行改革的重要性;反之,若改革遭民眾否決,則有可能在德國、法國及荷蘭等其他將於明年舉行重要選舉,而群眾抗拒改變的歐洲國家掀起新一輪社會動盪。

歐洲股票提供不俗機遇

從投資角度看,政治事件仍是其中一個歐洲市場最主要的風險來源,相關因素已拖累歐洲股票年初至今的表現。雖然如此,我們認為,隨着宏觀及微觀的基本因素均有所改善,歐洲股票仍提供不俗的投資機遇。

就固定收益而言,意大利銀行的投資組合於意大利主權資產配置比例過大,若意大利政府債券大幅波動,將對其造成打擊。不過,歐洲央行買債的強力支持有助緩和歐洲主權債券市場表現波動的影響。事實上,意大利是歐洲央行買債計劃中第三大目標市場,僅次於德法兩國。即使該國民眾在公投中反對改革,而最終令倫齊辭任總理一職,我們亦認為,意大利國庫券(buoni del Tesoro poliennali)與德國政府債券息差顯著擴闊的可能性不大,或有助紓緩意大利銀行業相關的憂慮。

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