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2016年11月26日

楊書健 理財方案

楊書健: 香港迪士尼擴建計劃的啟示

本周政府及迪士尼公司剛宣布了香港迪士尼的第三輪擴建計劃。雖然仍未落實興建第二個樂園或園外的迪士尼小鎮,但是這一輪擴建仍會將現有樂園增加17%的面積,帶來超過20個新景點。在環球經濟狀況未明的環境下,香港迪士尼仍能落實擴建計劃,實在證明各方仍然相信香港的中長期經濟表現。筆者部分客戶在9月左右亦有主動詢問香港商業房地產的投資機會,亦是觀察了各地經濟情況之後,發現香港雖有不足,但是相對境外,情況仍屬樂觀。

當然,在商言商,資本雄厚的企業逆巿擴張,乃是運用財力的手段。最低限度,逆巿投資建築項目,原材料及人才競爭較小,建築成本有望下降。而且大型項目興建需時,例如香港迪士尼這一輪的擴建,將會持續至2023年,將會橫跨最少一個經濟循環。故此,今天落實計劃,到設施陸續完成之時,經濟情況往往已經改善。

與畢非德護城河理論一致

另外,迪士尼的幾個樂園都在幾十年之間逐步加建,以維持新鮮感。以東京迪士尼樂園為例,自1983年落成後,20年間幾乎每年都推出新項目。香港在第三輪擴建之後,第一期其實尚有未用盡的土地,將來仍可持續擴建。

這個發展模式亦暗合畢非德經常掛在口邊的「護城河理論」。畢非德認為,每間公司的競爭優勢有如護城河,能保護公司的盈利發展。畢非德選股的重點是,他的投資目標需有能力捍衛自己的護城河,而且競爭優勢不會輕易被科技發展或經濟發展所改變。部分行業如高科技業,改朝換代經常發生,就不為畢非德所喜。另外,管理層最重要的職責,就是確保公司恒常地改善自己的競爭優勢。畢非德打這個比喻的意思,就是管理層每年需要繼續挖深護城河,以維持甚至擴大自己的競爭優勢。

古老行業也勿忘與時並進

挖深護城河的相反,自然就是不思進取,希冀過往優勢能繼續帶來成果。換句話說,就是廣東話所謂的「食老本」。就算行業古老如房地產,與時並進仍屬必要。廿年前興起的物流物業,現已佔亞太區房託超過10%的巿值。數據中心房託,亦在這兩個月的房託跌浪之中,逆巿集資收購新資產,表現亦遠遠跑贏其他房託。

就算單論個股,願意發展的房託或收租股的長期表現亦往往跑贏。最進取的管理者會主動出擊,收購新資產,一方面壯大自己的組合,一方面亦維持組合的素質。不主動出擊亦需定期裝修或翻新自己的資產,以面對經濟體發展,及其他新建資產的威脅。商場或酒店一類的資產直接面對消費者,更需每年檢討,以確保資產仍受消費者歡迎。

管理哲學應採取中庸之道

假如管理者既不收購,又不定期翻新,競爭優勢將會慢慢磨蝕。房地產股票估價一般是以資產淨值為基礎。假若股票管理層過於保守,巿場認為「護城河」將會逐步收窄,則股價對資產淨值的折讓將會慢慢擴大,令管理層集資更趨困難。如此一來,或會令管理層變得更為保守,形成惡性循環。

所以管理哲學應以中庸為本。過於進取,負債過高,一旦巿況不穩,或會形成危機,甚至破產收場。但是過於保守,則會逐漸褪色,最終內外交困,亦非所宜。

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