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2016年11月22日

王良享 宏觀分析

中日股市升浪展開

「是經濟啊,蠢材」(It's the economy, stupid)可以概括美國大選特朗普勝出的原因。筆者只是不明白克林頓為何沒有提點希拉莉,這是1992年他擊敗喬治布殊的三道板斧之一。希拉莉對於現時美國區域經濟的錯判,明顯令她變得「離地」,以為現在是大盛世,以致政綱空泛不堪,沒有足夠「動物本能」(Animal Spirit),因此流失大量基層選票,以致落敗。

上期筆者以《黑天鵝倘現,抓緊低撈股票時機》為題,指出若特朗普當選,「基建股及原材料股份將跑贏。特朗普是個不折不扣的生意人,亦明白融資與槓桿的重要性,對針對金融機構的法例採取較放任態度,銀行股可反底回升。」筆者相信這些板塊在大升後暫有調整,投資者賺完「特朗普效應」快錢後獲利。不過,因為基建幾乎是全球政府的「救命草」,獲利回吐後,相關股份仍是上升。當然,政府強勢者贏面高,如中國、俄羅斯及印度;政權動盪者是輸家,如歐洲、巴西及南韓等地。

圓滙疲弱撐日股延續牛市

今年年中環球債息紛紛下沉,歐、日進入負息年代,至英國脫歐公投前達高峰,10年期美國國債孳息亦低見1.36%。當時市場對全球通縮的懼怕一時無兩,筆者曾經提出警告,在此轉角市時,當心買債賺「價」、買股賺「息」的畸形現象隨時逆轉。現在美國通脹預期升溫,帶動環球債息勁揚,過剩部署的修正現正發酵。美國道指屢創新高時,標普500公用股指數在特朗普當選後卻下跌6.6%,10年期美債息率則上升接近半厘,反映只依賴央行印鈔的危險,因此筆者繼續認為現時未是買債時侯。

特朗普當選後,美國長期利率上升,亞洲貨幣普遍下跌,不少亞洲央行如印尼及馬來西亞皆干預滙市沽美元,以減慢本幣貶值速度及紓緩資金流出壓力,但日本與中國似乎袖手旁觀,日圓兌美元因此大跌10%,人民幣亦跌穿支持點6.83,日圓大跌及中國資本賬不開放卻造就了日本股市及中國上海股市重回牛市。至上周五,日經平均數上升至18043點的11個月高位,上海綜合指數亦比今年1月低位上升了21%。中、日股市的強勢與美大選後下挫了5%的MSCI亞洲指數成為強烈對比。

去年11月,日經平均數為20000點,美元兌日圓為123,其後3個月內日圓走強12%(對所有貨幣),至今年2月中,日股已下跌25%,美元兌日圓再於英國脫歐公投後跌至100以下,大部分原因是避險需求所致。現在日圓的10%下跌其實只修正了過分的避險情緒,仍具下跌空間,再配合日本政府的財政刺激,日股進入牛市應該不只是「膝蓋反應」。

保護主護對中國影響有限

特朗普對中國的入口關稅是否可以提高,要視乎美國財政部能否將人民幣貶值定性為「人為操控」。但中國政府似乎在過去一年都在以外滙儲備「支持」人民幣滙價,而無推動貶值,以致外儲一年內再下跌4050億美元。既無證據中國操控滙價,就不可粗暴地施行高關稅制裁。筆者估計,最差情況應該只是總統運用行政權限,對某些從中國的入口施行15%關稅150日,其負面影響有限。

當環球資金流動變得混亂時,中國資本賬的不開放時常令中國股、債市場都成為避風港。其實波動性比較高的深圳綜合指數早於6月底英國脫歐公投後已重回牛市。況且,中國有「能力」及「意願」推行積極財政政策,只是去槓桿的口號拖慢股市上升。(見筆者9月13日,信報文章《中國A股是時侯接力》)。

今年1月,中國A股因熔斷機制執行的混亂引起崩盤,幾個星期就進入熊市。以滬深300指數作準,牛市第一期才剛開始,兩融餘額上周上升至9400億元人民幣以上,距離歷史高點2.27萬億元尚遠,未有監管當局打壓槓桿的風險。筆者相信,特朗普當選效應將於明年1月20日就職日前就已結束,A股在中、美貿易關係並無大變的刺激下將展開另一波升浪。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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