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2016年11月22日

胡一帆 宏觀分析

胡一帆: 特朗普為中國帶來機遇與挑戰

美國共和黨參選人特朗普在總統選舉中逆轉取勝,擊敗了建制派。這位地產大亨在這場白宮寶座競逐中的民調一直落後,但就在大選前夕開始縮小差距,最終獲得選民的青睞。博彩市場給出的特朗普獲勝機會率僅為25%,這再次證明近期民調低估了民眾對主流政治的厭惡、對全球化的不滿情緒。

特朗普的勝選再次突顯了近期民粹浪潮興起,代表着在全球化大旗高舉的今日,「被遺忘的」美國勞動階級對就業保障、工資,甚至是醫療健康和預期壽命下降等作出的選擇。這同時也會讓市場對未來幾場歐洲區選舉的想法有所改觀,包括意大利憲法公投,法國、荷蘭和德國大選等。

隨着特朗普登上總統大位,全球化也會面臨極大的挑戰,因為特朗普在競選時對國際貿易和投資提出猛烈批評。考慮到特朗普先前的言論,未來4年美中貿易關係將成為關注的焦點。

TPP觸礁對中國是好事

特朗普很可能廢除北美自由貿易協議(NAFTA),廢除建立已久的NAFTA將帶來直接的經濟成本。也許更重要的是,這明確表明在美國政治中佔據主導地位的是民粹主義,而非經濟利益。特朗普也表明完全反對跨太平洋夥伴關係協定,(TPP)。倘若TPP觸礁,對於非協議一部分的國家將是好事,譬如:中國。TPP失敗的可能性將為中國推動的另一項優惠貿易協議──區域全面經濟夥伴關係協定(RCEP),創造更多的空間和機會。因為TPP是優惠貿易協議,TPP成員國之間貿易壁壘降低的同時,對區外經濟體的貿易壁壘則相對升高。TPP失敗使得中國無需對上述負面影響作出彌補。

我們估算,到2025年RCEP有望帶動中國GDP上升0.5個百分點,相比之下TPP引發的貿易轉移則可能使中國GDP下跌0.09個百分點。在亞投行的支持下,中國有望繼續推進並完成RCEP的談判進程。

此外,中國將繼續在世界貿易組織(WTO)扮演積極角色、推進全球貿易。中國甚至可能發展更多優惠貿易協議來維持國際貿易關係,尤其是與其他金磚國家。發展雙邊協議也是中國的一項重要戰略,尤其是與其他貿易競爭國家形成制衡。

中國面對製造業空心化

特朗普提及要對被視為操縱貨幣的國家徵收高達35%的關稅,其中幾乎必然包括中國。這可能對中國產生巨大影響。隨着關稅提高和企業稅負大幅降低,製造業可能出現從中國重返美國的趨勢。這一趨勢在幾年以前便顯露端倪,主要由於中國成本不斷上升,金融危機之後全球貿易保護日益升溫,以及美國實施新的工業政策。在特朗普執政下,這一趨勢還將加劇。中國應該為製造業被挖空有所準備,低端製造業可能轉移到成本更低的新興國家,而部分高端製造業則重返美國。

中國作為現今美國資產最大的持有國,對於加徵關稅的反應可能明裏暗裏威脅將拋售美國資產並將所得滙回國內。我們估計,中國逾3萬億美元的外滙儲備中,約60%至70%以美元計價。如果這些美元資產回流中國,可能導致金融市場劇烈動盪,並損害美元的穩定性。

隨着人民幣在今年10月正式納入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)貨幣籃子,人民幣國際化開啟了新征程。當前人民幣在SDR中的權重位居第三,僅次於美元和歐羅。獲得國際儲備貨幣地位有利於外滙儲備中人民幣份額逐漸增加。目前,人民幣在全球外滙儲備中的佔比僅約1%,到2020年有望增長至5%。

中國積極推動SDR貨幣籃子的更廣泛使用,認為其比美元更有利於全球貨幣系統的穩定。事實上,這正是當初設計SDR的初衷──在布雷頓森林體系(Bretton Woods system)中作為美元和黃金的替代品。SDR除了在IMF框架下的官方角色(所謂「O-SDR」)以外,以其計價的金融市場工具(即「M-SDRs」)及其作為記賬單位的使用,在未來幾年將日益興起。

雙邊投資協議或延期

特朗普上任可能會導致中國與美國的「雙邊投資協議」(BIT)談判延期,進而損害中國投資者全面投資美國的興趣。該項協議旨在通過減少中國的負面清單,鬆綁美國外國投資委員會的嚴苛規定,加強雙方FDI流動。關於負面清單的直接談判於2015年初啟動,清單涵蓋限制外國投資的具體行業,比如能源、金融和資訊技術(IT)等,這是BIT談判的核心內容。兩國在國有企業、勞動力和環保標準、政府採購以及市場准入等事關國家利益的關鍵領域,仍有相當大的分歧。

近年來中國投資者在美國的投資遍及房地產、資源、IT、金融、高端製造業、娛樂等。另一方面,鑑於關稅提高,而美國國內的企業所得稅下降,美國的跨國企業也可能重歸國內。但總體而言,對中國資本流出的淨影響尚不明確。

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