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2016年11月9日

霍慧敏 中國

霍慧敏: 內地基金策略勢左右港股走向

中國基金行業蓬勃發展,至2016年第三季管理資產規模(AUM)已達8.8萬億元人民幣,創下歷史新高。若加上基金公司的專戶(分離賬戶),整體AUM更高達21萬億元人民幣。資產管理行業的高速增長,反映出中國社會日趨高齡化、家庭收支增長以及對於財富管理愈來愈重視。

專業資產管理者增加,將可能重塑中國A股市場的投資策略及風格,並透過互聯互通機制影響港股。在「深港通」即將啟動的此刻,今年以來已有25隻與互聯互通機制有關的基金推出,另有22隻待發行。因此,研究中國基金的配置變化,將有助於讓我們更清楚地了解南向資金的現況,以及對港股的潛在影響。

根據基金2016年第三季報告,中國基金減少在A股小型股的配置。公募基金在中小板的持倉比例由2016年第一季的27%,減少至第三季25%,在創業板的持倉穩定,仍為20%。公募基金同時增加了在防禦型行業的配置(包括建築、白色家電、銀行以及傳統中藥),減少估值較高的行業(包括軟體、電子、飲料、有色金屬和互聯網)。相關類股的表現也反映出這種戰術改變。

內地資金助推動港股表現

「滬港通」為香港股市帶來充沛的流動性。內地投資者在港股中的成交量比重由2014年時(「滬港通」開啟)的6%逐年上升,2015年至10%,2016年進一步升至17%。我們預期,在「深港通」啟動後,這個比重將會繼續增加。來自內地投資者的資金也有助於港股表現。鑑於人民幣貶值壓力以及境內投資機會匱乏,許多內地機構投資者比如公募基金和保險公司,紛紛將目光轉向「港股通」以分散A股投資風險。我們認為,決策層也鼓勵適度對外投資,以遏制對國內資產的需求。

我們預計,流向「港股通」的額外資金在2017年將上看1600億元人民幣,在香港市場的影響力將與日俱增。根據「滬港通」的成交數據估算,保險公司將佔總交易額的55%,而其他公司如公募基金、私募基金則分別佔10%和30%,散戶投資者佔5%。我們認為,南向資金可能在未來兩到三年對H股市場產生積極的驅動作用。

未來幾季,我們認為中國境內公募基金對於建築行業、白色家電、銀行以及傳統中藥的青睞,可能會同樣影響到香港的同類市場。這些行業也有着一些共同的特點:估值便宜、獲利穩定以及股東權益報酬率(ROE)高。保險公司通常偏好重倉此類公司,因為對會計賬較為有利。這一投資策略可能在明年顯著影響香港股市。

深港通增A股入MSCI勝算

「深港通」獲批決定最令市場意外的是,總額度取消以及南北向交易的投資標的都有所擴展。此舉對於香港股市以及內地A股市場都是一個重要的催化劑。股市互聯互通計劃以及以上討論的其他措施,都拓寬了外國投資者投資A股市場的管道,提升了未來12個月A股被納入MSCI全球股票指數的勝算。

此外, 對外國資金投資A股市場的其他限制,比如QFII投資額度申請以及QFII境內資產配置指引等,也已於近期取消,這是中國朝着進一步開放市場、鼓勵資金流入而採取的又一重要步驟。這些發展大大改善了外國投資者進入A股市場的條件,也旨在解決MSCI提出的阻礙A股納入其全球指數的主要障礙。然而,MSCI在6月份聲明中所強調的問題,尤其是在推出掛鈎A股指數產品時,需要得到中國當地股票交易所的預先審批,仍未得到解決。因此,我們認為,僅靠「深港通」可能還不足以讓MSCI在例行評估期之外啟動臨時評估,儘管「深港通」會大大改善資金流動。

A股融入國際是漫長過程

雖然我們在此問題上持保守看法,但是依然認為A股納入MSCI指數只是時間問題。中國經濟體量和資本市場規模是如此巨大,不容忽視。當前中國股市的市值接近8萬億美元,僅次於美國標普500指數的20萬億美元。位居第三的日本東證指數(Topix)市值為5萬億美元。中國A股市場以成交金額計是世界第二大市場;以換手率(成交金額除以市值)計,是交易最活躍的市場。儘管有如此顯著的優勢,但中國在全球股指中所佔比重極低。MSCI被認為是全球被追蹤最多的指數提供商,據估計追蹤其新興市場指數的資金規模達1.5萬億美元。在境外上市的中國股票已經使中國在MSCI新興市場指數中佔有22%的權重。若A股被納入,則中國在該指數中的權重有望升至40%。我們認為,A股入MSCI具有長期而深遠的正面意義。

如果 MSCI決定初始納入比例為5%的境內A股自由流通市值,則A股在MSCI新興市場指數中的權重將在1.1%左右,象徵意義大於金融影響。之後的納入係數將視A股市場自由化進程,以及市場參與者的意見而定。在完全納入的情形下,A股在MSCI新興市場指數中的權重將達18%,中國在該指數中的總體權重(包括境內與境外上市股票)將超過40%。韓國與台灣股票從初始納入到完全納入MSCI指數分別用了6年和9年。考慮到中國資本市場的規模與複雜程度,我們認為A股融入這一國際大家庭也將是一個漫長的過程。

霍慧敏

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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