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2016年11月7日

許長泰 北美

許長泰: 美企盈利疲弱 審慎選股

美國企業的利潤已連續7季下行,但盈利增長呈現持續改善的跡象,或可於未來數季錄得正增長。不過,低油價及強美元的利淡因素並未完全消退,而明年的盈利增長預期亦可能過於樂觀,到底美國第三季盈利狀況有何投資啟示?

從經濟來看,美國經濟增長繼續好壞參半,夏季尾聲時的疲態似乎逐漸減退,製造業呈現靠穩跡象,而服務業於9月份亦見反彈,令市場減少對經濟衰退的擔憂。歐洲方面,整體環境不算穩健,但信貸增長應足以支持溫和的經濟增長。至於新興市場,貨幣及商品價格靠穩有助資產價格回升,令成熟及新興市場採購經理指數之間的差距收窄。

投資者對環球經濟的擔憂得以緩和,令市場情緒有所改善,在此情況下,企業擴大盈利的能力至為關鍵。然而,儘管盈利前景大致正面,但也不是完全利好。就今年第二季盈利而言,美國企業認為美元是最能威脅其利潤的因素;考慮到油價及商品價格,我們認為下一個盈利季度的收入表現將繼續疲弱。

低油價強美元最為關鍵

有趣的是,即將舉行的美國總統大選似乎並非美企最為憂慮的因素。大選臨近,其於近數周造成一些市場波動實屬合理,但油價及美元強勢始終是對盈利更為重要的因素。就能源業而言,倘若石油輸出國組織確實實行減產,則油價及能源業盈利均有望於明年上升,惟投資者須留意油價上升或吸引小型邊際生產商重返市場,而供應過剩可能導致油價再度出現拋售。

另一方面,美元強勢繼續對工業範疇構成壓力,加上環球經濟增長仍見呆滯,製造業在近期方出現好轉跡象。製造業調查結果及耐用品訂單均正在靠穩,新興市場亦漸見改善,令工業範疇於2017年的前景較之前明朗。科技業是另一個大部分收入來自海外的範疇,不少公司均受到美元強勢打擊。硬件及軟件的成本均見下降,削弱了很多公司的定價能力,但產品銷量上升對利潤有所補償。這項因素在過去數季為科技業的盈利表現帶來支持,而支持作用亦有望於未來持續。

預期盈利增長過於樂觀

整體來說,企業於第三季的盈利表現應可超越估計數字,但美元及油價所帶來的利淡因素或令盈利增長維持於負數水平。債券孳息率低企,有望支持邊際利潤,使盈利逐步改善,但鑑於多個範疇均缺乏定價能力,收入增長或無法在短期內顯著提升盈利表現。因此,我們預期2017年盈利增長將處於溫和水平,而現時預計增長14%似乎過於樂觀。

目前,美國市場仍存在不少風險。勞工市場收緊應會支持工資於2017年上升;在名義增長溫和的環境下,工資上升會開始蠶食邊際利潤,對利潤構成下行壓力。假若工資上升亦帶動通脹上升,同時聯儲局加息步伐較預期快,則邊際利潤將受到雙重打擊,進而令盈利受壓。

然而,與其關注短期事件的投機機會,長線投資者應多加注意估值水平。觀乎現時的美國股市,表現與債券較為接近的防守性股票似乎較為昂貴,周期性範疇股票估值則相對低廉。隨着利率逐步上升,這些類近「債券替代品」的防守性股票將會受壓,暗示市場中相對靠穩的範疇所附帶的風險可能比表面看來多。因此,我們依然認為偏好周期性股票是較為審慎的投資策略。

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