熱門:

2016年11月1日

胡一帆 宏觀分析

胡一帆: 明年通脹全面回歸

隨着通脹下滑,亞洲地區的貨幣政策利率一路調降。然而我們預計2017年整體通脹可能全面回升,主要得益於油價上漲。我們認為這帶來以下三大重要影響:一、政策利率將觸底;二、實際利率下降帶動投資股票的意願;三、鑑於企業盈利改善和借貸成本極低,企業信貸預計將進一步增長。

整體CPI開始回升

過去12至18個月以來,全球經濟增長放緩以及大宗商品價格大幅下跌,抑制了亞洲整體通脹。生產者價格指數跌幅一度達到5%至10%。不過情況在2016年有所改變,生產者通脹和價格都重返正增長,並且迄今未傳達至消費者價格(CPI)通脹上。這使得亞洲央行仍有盡可能寬鬆政策的空間。亞洲政策利率隨着通脹愈走愈低,但仍然趕不上通脹下降的速度,使得實際利率(政策利率減去通脹率)能夠保持在1%至1.5%左右。但我們預測這個格局在2017年會有新的變化。

鑑於油價回升,加上美國接近充分就業,美國通脹近期趨於上升。目期大部分美國通脹指標已位於或高於20年均值。亞洲整體CPI通脹也將在2016年第四季開始加速回升1%至2%,並會持續至2017年。CPI跳升的一個主要推動因素是,全球油價揚升所帶來的基數效應。理論上這種因素造成的通脹回升不至於影響政策或預期,因為經濟並未出現過熱。然而在現實中,整體CPI走升仍然會對政策制定者、企業和投資者的行為模式有着間接影響。最主要的傳達渠道就是實際利率走低,甚至可低至零。

通脹回歸三大影響

通脹回歸將帶來三大影響。首先,央行的初步反應可能將是暫停進一步寬鬆。整體而言,亞洲政策利率可能已經觸底,部分國家或許還有降息的空間,但多見於如印尼、印度等發展中市場。石油價格走高將會帶動通脹預期。同時,亦有討論稱部分央行進一步寬鬆的效果也開始遞減。

第二,投資者對股票的偏好提高。理論上來說,低實際利率就意味着無風險資產的實際回報率低。固定收益市場的長期牛市已將近尾聲,通脹上升將是債市風險。隨着通脹走高,投資者通常會將資金由債市撤出,轉向股票、房地產等風險資產以作為避險。但這種資金流動迄今尚不明顯。

第三,實際利率下跌意味着借貸活動增加。金融危機之後全球央行大幅度寬鬆,銀行借貸活動有所改善,但總體需求依然不高,銀行這幾年以來也因此專注於創造股東權益以及修復資產負債表,放款增長緩慢。企業盈利能力已在2016年見到轉機, 有改善跡象。企業現金流量升高和利率低企,將會帶動企業借貸活動升溫,以尋找新的資本投資機會。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads