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2016年10月31日

許長泰 亞洲(日本以外)

許長泰: 亞洲股市冬去春來

2016年上半年亞洲股票經歷一輪波動後,投資者於第三季重返市場,帶來210億美元的境外資金淨流入,為第二季的3倍。本文將審視亞洲經濟的狀況,並探討其投資啟示。

鑑於中國出現回穩跡象、美元仍然持平、估值較成熟市場股票低廉,加上相對穩定的政治環境,亞洲市場出現這種局面並非意外。此外,低通脹及成熟市場央行採取非常規貨幣政策,也讓亞洲各央行能夠採取更寬鬆的政策立場,以促進經濟增長。

近期環球增長停滯不前,已令出口型國家受壓。雖然外圍環境輕微改善,但我們預期,區內出口增長將在一段頗長時間內持續乏力。另一方面,內部環境則保持強勁,零售銷售增長於2016年首三季不斷攀升。我們認為,亞洲不斷壯大的中產階層將繼續推動內部需求,而區內去年的乘用車總銷量已恢復增長。

擴張性政策續推動經濟

大部分亞洲經濟體都採取了擴張性財政及貨幣政策組合。未來5年,財政開支(尤其是基建開支)的增長速度預計將高於環球金融危機後的不景氣時期。我們認為,在未來數年,基建投資將與內部需求一樣成為推動亞洲增長的主要動力。與此同時,亞洲亦出現龐大基建需求,根據亞洲開發銀行估計,2010年至2020年期間區內國家基建投資項目將需要8.2萬億美元。此開支預計可提高生產力及改善競爭力,而最重要的是,可與私營機構活動互相補足,從而推動更高的經濟增長。

我們認為,亞洲股票近期錄得大量資金流入,可能是多個推拉因素共同作用的結果。推動因素包括成熟市場股票估值相對較高,以及日本、歐羅區及美國增長停滯。主要的拉動因素是盈利復甦,而在過去一段長時間內,盈利表現一直對投資者增加亞洲配置構成障礙。雖然盈利修訂依然為負值,但在2015年多次觸及低位之後,已連續6個月錄得改善。

周期性行業增長空間不俗

行業方面,在本地消費持續增長的推動下,與消費相關的類別現正錄得最強勁的盈利修訂;盈利、股息及現金流的增長預計將超過大市指數。此外,即將到來的科技產品周期亦將有助提供支持,尤其是在南韓及台灣等地區。較長遠來看,周期性行業(尤其是工業)將有更大的增長空間。我們預期,環球經濟逐步復甦將可推高2017年的通脹及名義增長,帶動企業改善定價能力,出口因海外需求加強而上升,政府基建開支亦會增加,從而在中期內促進生產力增長。

雖然防守性行業的盈利動能並未顯著加強,但其股價卻跑贏大市指數,主要是由於投資者為追逐更高收益而大量買入防守性高息股。不過,由於估值持續上升,同時盈利及股息預計在未來兩年會受壓,投資者應保持審慎。

投資者應在亞洲股票的股息收益與資本增值之間取得平衡,並重點關注周期性行業,原因在於未來數季的經濟增長應會進一步反彈。可能影響這觀點的主要風險是美元再次轉強。不過,儘管聯儲局未來可能收緊政策,其步伐料將保持循序漸進,因此美元走強並非我們目前的基本假設。

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