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2016年10月24日

許長泰 宏觀分析

收益需求持續 亞太區仍見機會

上星期提到,環球市場追逐收益的浪潮仍未停止。即使不計投資者本身對收益的渴求,為滿足養老金、保險及退休產品的資金需求,市場亦存在對收益的持續需求。較高收益的資產可望提供投資良機,但在暢旺需求的推動下,這些資產現時是否已過於昂貴?

就高息股而言,股息是總回報的重要貢獻因素,而再投資股息可在長線投資期間提供顯著優勢。以亞太(除日本)為例,過去10年來,股息及複利效應錄得年化平均4.0%的收益,而價格回報為2.7%。派息股長期被視作相對防守性的投資,受盈利波動及市場上落的影響較小。

從行業類別來看,收益投資者往往專注於防守性行業,例如電訊及公用事業。一般而言,派付較高股息的股票亦往往在長線環境中跑贏大市指數。較高的回報與較低的波幅結合,提供較佳的經風險調整回報。

部分非防守性行業股息不俗

部分市場人士擔心,亞太(除日本)高息股或已過於昂貴。不過,在當前環球增長溫和、政策寬鬆及低利率的環境下,股息投資仍是相當正面的主題。亞太(除日本)的部分非防守性行業,如金融、能源及物料,現時提供不俗的股息率;電訊及公用事業等其他防守性行業,亦如預期提供高股息。

驅使投資者追捧派息股的動力包括各國央行實施的寬鬆政策、這些政策造成的低孳息率,以及投資者本身對收益的渴求,而這些因素亦在信貸市場發揮作用。投資者正在增加信貸配置,以期獲得額外收益。環球增長溫和及普遍不明朗因素,已進一步吸引投資者投入相對靠穩的債券市場。

高收益債亞洲信貸仍具價值

我們認為,高收益債券及亞洲信貸仍具價值。信貸市場估值並非處於歷史高位,各類固定收益範疇亦未呈現強弩之末。即使若干信貸範疇(例如高收益債券及亞洲信貸)從息差看來已見昂貴,但其高票息仍可吸引更多資金流入。因此,儘管息差處於低位,相信仍有下行空間。歐洲、日本及亞洲新興市場的央行進一步放寬政策,或可繼續帶動需求。

違約率方面,商品價格似乎正在靠穩,我們預期美國明年不會出現衰退,違約率上升風險有限,這亦表示息差有進一步收窄空間。然而,市場人士往往認為能源業佔高收益債券市場的比重甚高,這看法已為該類債券帶來不明朗因素;但事實上,雖然大部分地區的能源業佔比的確甚高,歐洲卻是例外。

倘若考慮到各債券類別當前的息差,就相對價值而言,部分息差似乎仍可進一步收窄。當中,我們注意到美國高收益信貸及新興市場債券的息差仍接近其5年平均水平。不過,亞洲信貸及投資級別債券等其他類別,估值看來已略呈偏高。

整體來說,當前環境繼續促使投資者追逐收益。部分領域的估值低廉,看來仍具吸引力;並非所有固定收益及股票類別都出現超買情況。

避免盲目追逐高股息

亞太(除日本)的部分行業仍可提供高股息率及處於合理估值。然而,健康護理股、必需消費股及科技股已顯得昂貴。投資者應謹慎行事,避免因為盲目追逐高股息而付出過高代價,或面臨集中性風險。

固定收益方面,新興市場及商品靠穩,且目前美國經濟衰退風險不高,因此美國高收益債券及新興市場債券的息差相對歷史水平為佳。至於投資級別債券及亞洲企業信貸,由於息差顯示估值已稍微過高,投資者應保持審慎。

 

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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