Rayliant Global Advisors主席兼CEO、Research Affiliates聯合創始人Jason Hsu被廣泛譽為「聰明啤打」先鋒。Hsu在會議演講上首先討論投資組合管理中的主動（提供跑贏機會但無法保證）與被動（具有透明度、低成本特點）方法相結合的優勢。實質上，Hsu認為戰略啤打就是「低成本因子投資」。
儘管低成本因子投資的普遍使用整體利好所有類型的投資者，根據早期跡象顯示，此現象有其自身局限。具體而言，Hsu指出其所謂的「時機悲劇」隨處可見。Hsu及其Research Affiliates團隊在一份研究文章中記載了這一「悲劇」，並於去年首次出版。
亞爾法是次要問題
對於「悲劇」一詞，經常閱覽Morningstar的讀者都知道，我的同事及Morningstar FundInvestor編輯Russ Kinnel多年來在其年度「警惕差距」研究中，將其定義為「行為差距」。兩項研究均揭露基金回報（時間加權回報）與投資者平均獲得的回報（現金流加權回報），往往存在重大差異。而此差異類似於自我加強的行為成本，在低成本因子基金的存在與高價主動戰略無差別。
Hsu總結指出投資者陷入自我傷害，「亞爾法（alpha）是次要問題」。換言之，如果投資者控制不了自己，基金是否跑贏並不重要。
我的觀察是：我對此深表贊同。行為問題怎樣提醒都不夠。但無論怎樣提醒，投資者依然一個接一個走向不歸之路。
我們還有希望嗎？我們能否開啟智商？當然不能，儘管我們可以欺騙自己。
我的一些建議：
(1) 勿頻繁查看投資組合。
(2) 以日誌記錄投資決定，這有助汲取教訓及提高複製過往成功經驗的機率。
(3) 自行強制執行冷靜期。在作出投資決定與實施決定之間設置24小時，可減少感情因素的作用。
控制情緒永不放棄
我非常榮幸介紹今年午宴的主講嘉賓Rob O’Neill。Rob為海豹突擊隊第六分隊（SEAL Team Six）領導人，是現今世代獲得最高榮譽的退伍軍人── 一名真正的美國英雄。O’Neill的信條是「永不放棄」。在75分鐘的演講中，Rob講述其在SEAL受訓及特別行動的故事，令所有人也全神貫注（期間沒有人查閱郵件及發出聲響）。
O’Neill在演講中分享的重要經驗是不打沒有準備的仗、控制情緒及永不放棄。根據O’Neill的觀點，一旦計劃規劃成形，即失去最佳計劃的效果。面對不確定性、混亂及極端的精神壓力，保持克制極為重要。O’Neill表示，人的本能往往是弱點。通過無數的訓練及情感紀律強化，可以克服這些本能。O’Neill認為，恐慌情緒可以蔓延，而冷靜讓人更為清醒。前者於事無補，後者令人穩步達成目標。除此之外，O’Neill告訴聽眾永不放棄。
我的觀察是：O’Neill在最危險的戰場上領悟到這些經驗，但同樣適用於達成財務目標的投資之戰，儘管後者的風險小得多。尤其控制自己的情感，謹記本能往往是弱點所在。
（二之二）
Ben Johnson
