一眾金融市場已有一段時間處於極低通脹率的環境中，而這情況將於未來數月出現變化。所述變化主要由油價持續下跌引起的基數效應所致。我們留意到180天及360天平均商品價格自2014年以來首次止跌，間接促成低核心利率，而其影響很可能於未來數月消失。因此，要有心理準備，即使負數產量差距、經濟及工資溫和變化，或令大多貨幣地區明年的通脹率維持在低於目標的水平，但通脹率於未來將漸趨正常。
過往，市場人士很容易便預測到通脹率下跌之勢，但由於商品價格下跌帶來的直接及間接影響正逐漸減退，加上基數效應將帶動通脹率於未來數月上升，上述情況很可能有所改變。雖然這些影響應不會令市場感到意外，但我們注意到即使每月基本變動不大可能出現重大變化，若通脹率漸趨正常亦會帶來心理影響。2015年5月，歐羅地區通脹率便由平均按年-0.3%轉變為平均按年+0.3%驟升，導致債券於2015年第二季4月、5月被拋售，我們希望借古鑑今以提醒一眾投資者。
歐洲央行政策料將維持
我們預測整體通脹率於9月跳升至按年增加0.4%（已於9月30日公布）、於12月將升至按年增加0.8%，及於明年2月升至按年增加1.3%。須注意的是我們預期核心通脹率於此期間只會由按年0.8%微升至按年1.1%，而於2017年餘下的時間亦將徘徊於該水平。較強勢貿易加權歐羅的滯後效應，與溫和的經濟及工資變化一樣，將略為抑制進口通脹。有見及經濟環境改善及擴張性貨幣政策，我們預期槓桿水平偏高的家庭、公司及政府正從中獲得更多喘息機會，因此產出差距亦將慢慢消失。
基於上述概況，我們仍然預期2016、2017及2018年的平均通脹率分別為0.2%、1.2%及1.5%，整體與歐洲央行對今年及明年的預測相同，只有對2018年的預測僅低於歐洲央行預期0.1百分點。這意味歐洲央行降低其12月通脹預測，或基於通脹未達預期而推行更多擴張性政策的可能性不大。因此，於未來數月上升的通脹率應不會改變歐洲央行的政策前景。
通脹率回升至1.7%水平
更值得我們留意的是，歐洲央行於12月更新預測後首次發表的2019年通脹預測。我們預期2019年通脹率將為1.7%，終介乎曾符合穩定價格定義的1.7%至1.9%之間，為理事會內鷹派及鴿派人士提供充足理據成立各自的論點。
歐洲央行當然可以採取近似日本央行上周實行的措施，但即使面對類似的債券供應短缺問題，我們亦未見有充足理由引致歐洲央行採取該等措施：(1)日本央行表明有可能會容忍通脹率超越通脹目標一段時間，但由於這情況不大可能於未來兩年在歐羅區發生，我們認為歐洲央行沒有就其長久建立的通脹目標及可信性進行討論的必要；(2)由於歐羅區共有19個成員國，因此我們較難針對此區反映19個不同流通性及信貸風險之收益曲線。以一共同利率水平或利率水平範圍作目標會限制風險溢價，最終更會被視為透過消除違約風險保障主權發行人。
Karsten Junius
