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2016年10月6日

陸庭龍 宏觀分析 龍觀脈象

陸庭龍: 量寬轉向確認 動盪再起

9月份的美國聯儲局議息會議沒有落實加息行動,市場情緒並沒有隨之冷卻下來。相反,大家預期12月份必然會調升聯邦基金利率,幅度是0.25%。本周更有克里夫蘭儲備銀行總裁揚言,11月份亦是考慮加息的時機。聯儲局理事的加息言論一浪接一浪,說明了一個事實,美元利率向上的正常化過程事在必行,只是加息的頻率才是懸念。

央行印鈔終究有盡頭

上月的日本央行議息會議同樣地沒有滿足市場對進一步加碼量寬的憧憬,代之而為的只是在買債總額不變的前題下,由買長債轉為購買短至中期債券,這樣做的結果是,因長債少了買家而令長息上升,整條孳息曲線由平坦變為陡斜,接近正常信貸風險模型的利率曲線。日本央行的QE政策從3年多前的勇猛奮進,變成循規蹈矩,甚至有消息謂,首相安倍晉三考慮由別人替代日本央行行長黑田東彥。這裏也指出一個事實,央行印鈔終究是有盡頭和顧慮的,不能任意妄為,導致金融體系的崩潰。

本周二彭博資訊報道,歐洲央行的量寬買債計劃在明年3月底到期,現在的問題不是會否延長買債時限或擴大規模,而是Tapering,就是以開關水龍頭的方式來慢慢收水。歐羅區現時的負利率情況是全球最嚴重,德國最大的商業銀行德意志銀行(Deutsche Bank)陷入,被美國司法部以違規銷售所擬處罰的天文數字罰款,引起金融市場不穩定。再加上歐盟未來要處理英國脫歐所衍生的大量風險,為何歐洲央行不放手一試呢?答案也是非常清晰,QE不能無止境地做下去,已走到盡頭。

儘管美國聯儲局、日本央行和歐洲央行的行動或調整過程非常緩慢,但其影響力已擴散至各類型資產價格的升跌。筆者早前已在多篇文章中指出,投資者需要告別低息時代,亦要着手部署各類資產價格的升升跌跌。

傳大型基金改變策略

本周二金價在歐洲市場率先下挫,跌破1300美元關口後仍未能止跌,收市報1270美元,單日最大跌幅超過40美元。這個波幅是Brexit以來最大。市場內傳言是有一個大型期貨基金改變策略,由持有黃金轉為持有石油,因此出現大碼的黃金沽盤。筆者從基本因素分析,這個現象可能也是量寬貨幣政策轉向的結果。

過去8年,全球資金氾濫及利率一直下跌至負水平,原因正是各國央行的QE和政策手段,黃金作為對抗通脹和貨幣系統風險不二之選,吸引了大量資金追捧,才創出2011年9月的歷史高位每盎斯金價1920美元,及後大幅度下調至去年底1051美元。

此後,美國聯儲局加息行動一拖再拖,加上全球各地出現不同的政經亂局,金價才重拾升軌。現在三大央行調整貨幣政策的風向一致,假以時日將可慢慢改變資金氾濫的亂象,金融系統的潛在風險有所降低,金價表現只是各類型資產價格對此作出反應的第一步,市場的動盪將接二連三發生。

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