最近筆者與全球的同事齊集德國法蘭克福，討論未來的經濟大形勢。除了一貫主張的「金融壓抑」主題外，新近討論的題目還包括環球政治風險、歐洲「日本化」以及負利率所帶來的痛苦後遺症等，都值得投資者關注。
環球經濟疲弱，投資者面對的是通脹長期處於低水平，部分國家甚至有通縮威脅，歐洲及日本正實行負利率政策，主權債券的實質息率逐步下降。正如筆者早前的預測，環球各國的股票、債券及商品等各類資產價格的波動亦隨之增加。與此同時，亞洲區的經濟似乎較好，印度及印尼的資產回報相對強韌，中國的人民幣即使有貶值危機，表現總算穩定，而油價則持續在區間內徘徊。
政治事件影響經濟增長
近年，一連串的政治事件，包括英國脫歐、西班牙及意大利的政治亂局，以及美國總統選舉等，均為投資市場增添不明朗因素及擴大波幅。很不幸地，難民問題及恐襲活動在全球各地愈演愈烈。有研究預測，這類政治事件為營商的成本增加了13萬億美元。在美國及歐洲，民粹及民族主義思潮冒起，亦打擊自八十年代以來盛行的自由貿易及去監管化，不利全球經濟增長。
民粹主義興起，從美國總統候選人特朗普（Donald Trump）的受歡迎程度便可見一斑。特朗普高舉保護主義、支持發展舊能源及擴張國防，其支持度卻愈升愈高，迫近支持新能源及自由貿易的希拉莉（Hillary Clinton），而兩者均主張更多基建開支以刺激經濟增長，這些政綱均值得投資者留意。
歐洲負利率政策過了火
另一方面，市場正在問一個問題：究竟歐洲會否墮入日本式的經濟長期停滯陷阱？愈來愈多證據顯示，歐洲政客所主張的醫療及福利開支，已到了難以維持的地步，除非歐洲決心實行結構改革。不論日本及歐洲均面對人口老化的挑戰，不利經濟發展。不過，人口老化
並非歐洲獨有情況，事情上全球各地均有此現象。而且，歐洲的人均GDP較日本高得多，其債務水平也較當年的日本為低，樓市也未見泡沫跡象。
當然，眼下歐洲銀行所面對的問題，與昔日的日本頗為相似。歐洲在利用負利率政策時似乎已過了火：負利率某程度上雖然穩住經濟，但卻正漸漸扼殺任何深化結構性改革的可能性，更重要的是，歐洲央行並沒有能力懲罰改革不足者。
在日本，負利率政策亦已損害銀行及保險公司的回報，甚至影響這些企業的償付能力。在後金融海嘯時代，負利率政策成為各大央行的「最後絕招」，但這種政策也嚴重扭曲資產價格市場，迫使投資者追入更高風險的資產。
尋找額外回報日趨重要
再說零息／負息政策的不足及其負面影響，看來已是於事無補。無可避免地，投資者必須與極低息環境共存一段長時間，筆者與同事的預測是，「金融壓抑」分分鐘會延續十多二十年之久，在這種情況下，環球經濟增長將會持續低沉，投資回報將視乎投資者的風險胃納有多大。
面對如此不明朗環境，投資者必須作出主動、具紀律的投資策略，才能取得一定的回報。在筆者看來，股票仍然提供較為吸引的回報，而新興市場、亞洲及美國債券則提供較高的息率回報。另一方面，由於大市所提供的回報愈來愈低，指數投資的價值下降，主動地尋找額外回報（Alpha）便顯得更加重要。近年，環境、社會及企業管治（ESG）投資概念有效地提供不俗回報，值得大家留意，而利用另類投資來分散風險也成為新趨勢。
陳致強
