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2016年9月6日

胡一帆 宏觀分析

胡一帆: 政府增支出 彌補民間投資疲軟

亞洲(日本除外)實際經濟增長正維持於5.5%至6%區間,但整個區域的民間投資依然疲軟,尤其是中國。今年上半年,各國政府加大基礎設施項目投資,以彌補民間投資的不足。中國與東盟(ASEAN)國家都高度依賴財政支出以啟動投資周期。

中國需要財政發力穩增長

7月中國經濟數據較上半年較大幅度放緩。總體投資急速下滑,消費也顯疲態。首7個月投資從上半年的9.0% 下滑至8.1%, 所有投資分項包括工業、房地產和基建都出現不同程度的放緩。特別是民間投資繼續萎縮,首7個月僅增加2.1%,與2015年的10.1% 有很大落差。我們預計,財政政策要發揮更大作用,以實現今年GDP增長目標。財政支持將集中體現於對中小企業的支持,推動新型製造業發展,以及解決產能過剩問題。

經濟增長進一步放緩難免

除了中國和日本以外,亞洲的資本開支已顯現企穩跡象,部分原因在於政府加大對基礎設施的投資力度,韓國、菲律賓、印尼、馬來西亞、泰國和新加坡都是如此。但與此同時,民間投資也仍在下滑,回彈還需等待利潤提升、銀行資本更為充實、貿易狀況好轉等條件。我們認為這些因素最早要到2017年才能全部齊備。在此之前,許多政府已轉向擴大財政支出以啟動投資周期,實際投資增速將因此而升至2%至3%之間。

中國的財政支持力度最強,預計2016年財政赤字佔GDP的比重將升至4%,相當約20萬億元人民幣的財政支出。政府基建投資受到政策性銀行貸款以及地方政府融資平台債券(城投債)的支持。中小企業、「新經濟」製造業以及產能過剩行業是主要的資金接收方。然而,由於債台高築的「舊經濟」行業的嚴重拖累,中國經濟增長進一步放緩似乎不可避免。

亞太區加大基建投資力度

韓國的財政支持為今年第二季3.2%的GDP增幅貢獻0.6個百分點。今年第一季政府實際投資同比激增23%,遠高於去年低個位數的增幅。韓國還將在下半年追加28萬億韓圜的補充預算,其中10萬億韓圜將用於因產能過剩的「舊經濟」產業部門重組,而對員工與銀行進行補償。相比之下,台灣經濟受政府支持的力度最弱,2015年訊息技術(IT)行業下滑導致台灣的商業周期遭受重擊,現正處於復甦之中。

東盟各國政府也在加大資本支出。印尼(1至5月增長63%)、馬來西亞(上半年增長29%)、泰國(上半年增長12%)、菲律賓(上半年增長47%)已公布或即將公布為期數年的公共投資項目。許多國家因稅收不足而面臨財政吃緊局面,財政赤字比去年同期上升50%。因此,2017年多個項目的融資可能主要依賴預算外銀行貸款以及債券發行。但就目前而言,民間投資疲軟意味着當地金融市場有廣闊的空間,可為公共基建項目進行融資。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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