部分投資者擔心，美國經濟增長低於趨勢水平，或意味着經濟易受市場震盪影響而陷入衰退，加上利率處於歷史低位，導致防守性的收益資產估值上升，到底這有何投資啟示？
一般來說，範疇屬於周期性或防守性，取決於其對商業周期的敏感程度。周期性範疇的股票與商業周期的相關性較強，在經濟加速增長時普遍跑贏防守性範疇的股票，反之亦然；此外，其對利率變動亦較敏感。
拖累盈利因素逐步減退
過去數年，投資者大多抱持懷疑態度，不時憂慮接下來有何因素會對市場構成威脅，其對防守性收益資產的偏好因而上升，或會迴避周期性範疇，導致防守股的估值較周期股昂貴。不過，早前美國經濟數據有所改善，加上市場憧憬各國央行刺激經濟，推動美股整體的表現，而周期股尤其受惠。
流動性充裕和寬鬆的金融環境只能為市場提供暫時性的支持，長遠而言，基本因素仍須有所改善，盈利增長方可長遠支持股價表現。我們認為，去年能源價格下跌及美元走強，均拖累美股盈利的表現，但這些因素應會於今年下半年逐步減退。
宏觀環境向好利周期股
在上一個盈利季度中，健康護理範疇表現不俗，而勞工市場收緊，以及消費增長穩健，似乎可為非必需消費品的表現帶來支持，惟投資者仍須謹慎選股，原因是隨着消費者喜好轉變，家居裝修、互聯網零售，以及提供體驗而非傳統消費品的公司應可受惠。
回顧美股7月時的升勢，似乎是受到經濟環境改善、市場預期各國央行會進一步放寬政策、新興市場黑天鵝事件減少，以及盈利信心等因素支持。倘若上述因素能夠持續，則應可繼續支持周期股的表現。長遠來看，股價似乎會跟隨盈利表現，而經濟及企業基本因素須進一步改善，周期股才可跑贏大市。
總括而言，短期內，周期性範疇的股票如要繼續跑贏，必須具備這些條件：各國央行寬鬆措施符合市場預期、經濟增長保持穩健，以及盈利增長復甦。然而，要實現這些條件亦非易事。
防守股估值較周期股高
在流動性充裕而利率低企的環境中，儘管防守性較強的範疇估值已見上升，但這些範疇仍將獲得投資者青睞。不過長遠來說，估值仍是對回報作出估算時最應該考慮的因素。撇除能源業不計，周期性範疇較防守性範疇便宜，反映美國周期股提供較多投資機遇。
投資者或會受情緒影響，單單因為個別範疇看似「安全」，將資金投放在較易受利率變動影響而估值較昂貴的範疇。然而，我們認為美國經濟應可保持增長，而利率應會逐步上升，因此防守股的風險水平或較投資者所想的為高。美國股市經過7年的寬鬆貨幣政策，加上投資者傾向避險，已造成股市估值失衡，對長線投資者而言，這正是專注物色低廉估值項目的機會。
許長泰
