貨幣政策可以去到幾盡？目前，全球有4間中央銀行實行負利率政策，分別是歐洲央行、日本央行、丹麥央行及瑞典央行；另一方面，中國、印尼、波蘭及匈牙利等新興市場則處於減息周期；在公投脫歐之後，英倫銀行終於出手，減息兼重推量化寬鬆，面對如此形勢，澳洲於本月也一同宣布減息。
可以說，如今有望加息的只剩下美國聯儲局。然而即使聯儲局有機會加息，幅度也不大，繼去年底加息25點子後，市場預期今年聯儲局可能只加息一次，幅度不過是25點子。
核心通脹率處於2%左右
金融海嘯爆發至今，寬鬆貨幣政策仍是全球央行的主調。我們應該問：究竟貨幣政策是否太過寬鬆？是否有此必要？會帶來什麼後果？
毫無疑問，環球經濟仍然疲弱，但也未至衰退，我們預計美國的經濟實質增長約為2%，歐羅區則略高於1%。至於新興市場方面，中國經濟近來有正面的數據出台，資金也不再由新興市場撤走，如果新興市場的經濟持續好轉，決策者應認真考慮，何時將利率正常化。
影響利息走向的另一個重要訊號，是通脹水平，事實上，通脹數據亦並非市場早前預期般低落，環球的平均通脹率達到1.8%，核心通脹率則處於2%左右，是2010年以來的最高水平。
輔以結構改革發揮效用
總括而言，經濟活動及通脹並不是差勁至足以要出動大規模的貨幣刺激政策。筆者仍然相信，利率是時候重回正常。事實上，即使各大央行繼續實行負利率政策，也不見得有多大作用，更可能弄巧反拙，在歐洲央行、日本央行及瑞典央行推出負利率政策後，歐羅、日圓及瑞典克朗的滙價不跌反升，便是一大證明，貨幣競爭性貶值的這種「損鄰政策」，並不會有贏家。只有以結構改革輔助，貨幣政策才能發揮真正的效用，刺激勞動力及生產力，否則，單靠減息或量寬，最終可能只會成為炒家或有資產人士的樂園，甚至對經濟及金融市場造成負面影響。
央行本來想以低息環境迫使銀行增加借貸，刺激經濟活動，可是低息未見其利，先見其害，銀行的淨息差（Net Interest Margin）首當其衝，而且銀行又難以將此成本轉嫁至零售消費者，導致經營成本大增。
低息政策或致信貸泡沫
此外，有分析更認為，低息政策是造成信貸泡沫的元兇。全球的債務未見下降，反而持續增加，非金融行業的負債急升，達到全球GDO的230%，當中，以中國為首的亞洲國家，債務更以驚人速度累積。歷史告訴大家，債務若突然急增，最終迎來的會是泡沫爆破及金融危機。
將利率長久地壓在歷史低位，所帶來的成本可能會高於其效益，決策者應該認真考慮未來政策的走向，避免沉溺在低息所帶來的市場幻象。在這種環境下，投資者更應專注在估值合理的資產，避開一些已被市場追捧而變得昂貴的股票。另外，相信高息概念，將會繼續是市場的關注所在。
陳致強
