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2016年8月16日

胡一帆 宏觀分析

胡一帆: 世界經濟穩步向前

市場在英國公投後經歷了短暫的劇烈波動之後逐漸穩定。風險並未蔓延至全球金融市場,所以近期投資風險偏好有所回升。我們認為2016年下半年有三個重要因素影響金融市場。

全球央行積極應對變化

英國公投決定脫歐對美國經濟幾乎沒有影響。近期美國經濟數據意外上行,包括6月份非農就業數據強勢上漲。經濟逐步接近完全就業,且通脹已很接近美國聯儲局2%的目標。全球市場的不確定性可能使美國聯儲局在未來幾次會議上按兵不動,但我們預計12月會加息一次。

歐洲央行正在等待經濟數據出爐,以評估英國脫歐對歐羅區經濟的影響。與此同時,通脹開始復甦並依然保持正軌。因此只有在英國脫歐對經濟產生較大衝擊的情況下,歐洲央行才會進一步加大貨幣寬鬆力度。

如市場預計,英國央行在8月初降息一次,我們預計利率將在年底降至零,額外的寬鬆措施也可能出台。瑞士央行繼續對抗通縮壓力。我們預計瑞士央行至少在未來12個月內維持較低的負利率。日本經濟同樣面臨困境,部分通脹指標已經轉為負值。因此日本央行可能會進一步放寬本已非常激進的貨幣寬鬆措施。

中國人民銀行繼續保持寬鬆貨幣政策。央行更傾向於通過公開市場操作和短期與中長期借貸便利工具,向市場注入流動性。下半年如果宏觀明顯走弱,人行有下調存款準備金率可能;但減息可能性較低,特別是通脹已上升至2%。

原油市場再平衡續進行

考慮到石油出口國組織(OPEC)原油產量增加且受到干擾的供應重返市場,這一再平衡過程仍需一段時間。另外,受英國公投和中國領先指標疲軟的影響,對需求的擔憂減輕。加之原油期貨市場上的投機性多倉日益增多,使得直接持有看好部署的風險回報並不具吸引力。短期內,我們預計價格將跌回至每桶40美元左右。中長期我們認為油價還是會回升,這為投資者提供建立原油市場中長期部署的機會。

美企盈利增長有望復甦

雖然2016年第二季標普500指數的每股盈利按年很可能持平或略微下降,但還是遠好於第一季度利潤下降。隨着標普500指數盈利在下半年轉為正增長,這一改善趨勢應當還會持續。 強勢美元和能源板塊的糟糕表現對利潤造成極大的拖累,但這一局面已基本接近尾聲。隨着美國經濟增長勢頭改善,而消費支出正在加快,美國企業盈利前景應相當光明。

全球經濟增速保持升勢

總體而言,我們預期全球經濟增速將在今年保持上升態勢,大多數發達國家表現良好,而新興市場從低迷水平相對企穩。我們預計美國經濟溫和增長。在歐羅區,穩健的區域內基本面應當會限制來自英國脫歐的負面溢出效應。

中國持續有序放緩。中國致力於在經濟穩定與溫和改革之間達成平衡。財政政策在支持中小企業以及新型製造業方面發揮更為關鍵的作用。財政和貨幣政策將維持寬鬆,以避免經濟硬着陸和金融危機。

新興市場方面,亞洲仍是最強勁的市場。歐洲、中東與非洲和拉美地區處於落後地位,原因在於俄羅斯和巴西疲軟,但這兩個國家明年有望出現復甦。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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