ETF作為可在交易所進行買賣的基金產品，由於其交易形式與股票相若，很多投資者都會以股票的角度看待這一種投資產品。然而，投資者不應忽略ETF其實也有着開放式基金的特質，因此，當考慮進行ETF投資時，擁有「雙重標準」並不過分。綜合過往與機構投資者及零售投資者不同形式的交流，發現在ETF的兩大特點方面，並未充分或全面地為投資者所理解，而這兩方面分別為ETF的流動性（Liquidity）及其資產淨值（Net Asset Value）之重要性。為此，希望能透過這次的ETF投資分享，能令讀者在研究ETF投資時能有新的體會。
隱含流動性反映成分股流通量
當投資者初接觸一隻新ETF產品時，很大機會第一時間找出該產品的交投量，從而衡量該ETF的流通量是否達到一定水平。由於ETF是包裝成股票的基金產品，因此很容易能理解投資者的心態。然而，在歐美方面，有ETF機構投資專家覺得，ETF的交投量不等於其流動性，反而，投資者應從ETF的「隱含流動性」（Implied Liquidity）解讀ETF的實際流通量。
「隱含流動性」是由美國ETF發行商WisdomTree旗下資本市場主管David Abner，在其著作The ETF Handbook最先提出，其主要理念是先找出每一ETF成分股過去30日的每日平均成交量的25%，再除以製造該ETF一個申購單位（Creation Unit）時所需的相應成分股股數。最後，選出當中最小的數值，再乘以一個申購單位所相等的ETF股數，這便是「隱含流動性」。試舉例，假設成分股9999.HK的30天日均成交量為1萬股，而製造一個申購單位需要10股9999.HK，因此，10000 x 25% / 10 = 250，而這數值是所有成分股中最小的。最後，一個申購單位等同100萬股ETF，所以「隱含流動性」= 250 x 100萬股 = 2.5 億股ETF。「隱含流動性」的意義在於，明白到ETF的實際流動性是取決於其成分股的流通量，而不是受該ETF在二手市場的交投量所限制。
資產淨值令ETF定位明確
ETF與股票比較下，有一個較明顯的不同處，但這區別卻往往不被投資者完全理解，而這正是資產淨值（Net Asset Value）。由於ETF是追蹤不同金融資產的投資產品，因此，其持有的金融資產在市場上是有實在的交易價值的。相反，股票並不是反映個別金融資產價值的投資工具，所以並不存在着性質與ETF的資產淨值相若的投資指標。由於這一方面的不同，股票與ETF在兩個層面上的特質亦有差別。
首先，在價值的定位上，股票投資者會用上不同的價值投資理念及技術分析，再決定估值會否偏高或偏低，定位或較主觀。然而，在ETF方面，投資者只要將ETF在市場上的交易價值與ETF的資產淨值比較，便能知道ETF的市場價值是否存在溢價或折讓。由於在價值定位上的分別，導致股票及ETF在進行市場交易時亦有不同。由於股票的股值完全取決於市場對其價值的定位，因此股票成交上可以出現很大的溢價或折讓。在個別情況，股票會因缺乏買家或賣家而不能易手。而在ETF市場，由於存在着資產淨值這投資指標，ETF莊家遇到與資產淨值相差不太多的買賣盤時，基於為市場提供流動性的角色，均會盡量配合，所以較難出現類似股票「沽唔到貨」的情況。
從不同角度了解ETF特性
除了上述提及過的ETF與股票的區別外，這兩種投資工具亦有其他方面的不同；畢竟，即使是包裝成股票的基金投資，仍擁有特定的基金特質。投資若能從不同渠道進一步了解ETF的特性，在資產配置及分散風險方面定會有正面影響。
羅寧雨
