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2016年8月2日

王良享 宏觀分析

種種因素支持部署亞洲

上周美國聯儲局與日本中央銀行分別議息,由於聯儲局仍要觀察就業市場改善狀況,而且很多官員已經傾向相信,前財長薩默斯關於美國將會持續低增長(Secular Stagnation)而導致長期均衡利率走低的觀點,不急於加息已是主流意見。接著,上周五美國公布第二季國內生產總值增長只得1.2%,為預期平均值的一半,私人固定資產投資跌3.2%,為7年來最大跌幅,再度減低美國今年內的加息預期,似乎無需等9月份美國再議息,美元又再回復弱勢,但基於其他央行仍未有加息可能,美滙下跌幅度暫仍可控。

日央行不願圓滙見雙位數

日本首相安倍晉三在參議院得勝後執行加大財政刺激的承諾,意圖迫使央行大力加大寬鬆政策,不過日本央行並不就範,只加大購買交易所上市資產。日本央行繼英倫銀行之後,不立即作膝蓋反應減息,多少都反映環球央行開始懷疑,進一步印鈔未必對實體經濟有用的趨勢。在不減息下,日圓轉強至102,快要再測試央行的100防禦關口,相信央行會單方面作滙市干預,防止美元兌日圓重回雙位數。日股於日圓上試102後回吐,不過,安倍終於成功說服企業,將上調最低工資提高至3%,對居民消費及企業投資有長遠正面影響,日股調整後應有可為。

本港銀行地產股受惠換馬

市場傳聞中國將收緊股票類理財產品的規管,不售予零售客戶,同時對「非標準資產」的貸款類投資產品加強監控,導致國內A股一度走低3%至4%。筆者認為,此舉本意是提高投資者風險意識,針對高波動率的個股及透明度低的非公開發行股票及貸款類產品,並減低投資者認為銀行必會為虧損「包底」的依賴,本無可厚非,但是資金將因此再大量投入債市,容易助長債市泡沫。其實投資者若不能通過銀行結構性產品獲得高收益,會索性將資金調離銀行,投進股市,因此A股下跌並非趨勢性。

美股與港股都在第二季度業績公布期中,由於市場一般對第二季業績看淡,形成「正誤差」比率上升。至上周五,已公布業績的標普500企業中,業績比預期好的達72.9%。不過,如筆者兩周前所說,香港與美國股市內的公用股估值已經過高,投資者隨時換馬,香港市場受惠者是香港銀行及本地地產股;美國市場受惠者自然是市盈率偏低的資訊科技股,如蘋果電腦及eBay。自7月11日美股業績公布期至今,標普500整體指數升2.1%,公用股指數卻跌1%,此趨勢將延績。

亞太金融資產中長線看升

英國脫歐公投這隻「黑天鵝」似乎「飛不起」。英國富時100指數中外銷企業達七成,英鎊滙價下跌對其有利,指數創一年高。英國富時250在經過膝蓋反應式下跌後,回升至脫歐公投前水平;歐羅區STOXX50指數亦回升至公投前水平,如非銀行股要捱一波壓力測試,早已高於英國脫歐前水平。歐豬國債孳息率亦無因牽連效應上升,意大利與西班牙10年期國債孳息率現為1.22%及1.11%,比英國脫歐前低0.17%及0.35%。歐洲以外,只有金價升7%最顯著,亞洲貨幣指數與脫歐前水平一樣,反映亞太地區亦無成為持續的提款機。

亞洲新興市場貨幣,除印度盧比外,今年內都持續上升,並無跟隨人民幣下跌,反映環球投資者在進步市場增長欠奉及地緣政治風險上升時,將資金持續投入亞洲股債之中,此趨勢仍會延續至美國加息兩、三次之後。筆者年初預期,亞洲新興市場中的印尼、菲律賓及印度股市會因政府推出更多財政刺激而跑贏。至上周五,以美元計價,印尼股市升22%、菲律賓股市升15%、印度股市則稍落後,升7%。由於美國緩慢增長以致亞洲貨幣步入趨勢性上升,亞太區金融資產未來兩年仍在上升軌道中。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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