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2016年7月28日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 了解指數編製 助挑選合適基金

在過去20多年,Morningstar的環球基金研究團隊已為世界各地數千隻基金作出分析和評級。在進行研究時,我們辨識了支持基金成功的五大「支柱」,我們亦會以這五大支柱作為分析基金的框架。

這些支柱為:
1) 基金團隊:我們會評估基金經理、分析員、交易員和其他與管理投資組合相關成員的能力。
2) 基金公司:我們會評估基金公司是否以投資者的最佳利益為依歸。
3) 投資程序:我們會衡量基金的策略是否審慎、合理性和可重複性。
4) 基金表現:我們會以絕對基礎和風險調整後基礎,分析基金相對於同儕及各種市場條件的表現。
5) 基金費用:費用非常重要,是少數能可靠預測基金未來相對表現的指標之一。因此這亦是我們研究框架中非常重要的一環。

評估時考慮兩個關鍵問題

無論是分析任何類型的基金(傳統基金、ETF、封閉式基金等)或策略(主動、被動或介乎兩者之間的),我們的環球團隊均會採用此框架,但視乎基金類型而定,不同支柱的比重會有差異。例如相對分析股票市場指數基金,我們在分析一隻集中主動管理股票型基金時,會更重視基金團隊這個支柱。在某些情況下,我們對支柱的定義和評估方式亦可能有差異。以投資程序為例,不同主動基金經理採取的方法可以非常不同:有些基金經理偏好由下而上地選股,有些基金經理傾向考慮宏觀因素。有些基金可能只依賴一位基金經理作出所有投資決策,有些則可能傾向團隊合作。

在分析指數基金和ETF時,我們亦會以不同的方式定義和評估其投資程序。為這些基金進行盡職調查時,我們會考慮兩個關鍵問題:

1) 基金的基準是如何編製而成?
2) 基金如何追蹤其基準?

指數建構方式定義基金策略

在分析指數基金和ETF時,第一個問題尤其重要,因為指數的建構方式定義了這些基金策略。我們鑽研指數編製方法的細節,以理解指數如何主宰基金本身及相對同儕的風險/回報特性。

指數編製是相當直接的過程。你首先決定指數要包括哪個領域(美國股票、投資級別企業債券等)的證券,接着是篩選證券。篩選條件可包括類型、數量及證券對指數投資組合的整體影響。初步篩選可能包括證券在哪間交易所上市、證券總市值和交投量等,以確保指數最終是可投資的,然後你可以加上更多規則作進一步篩選。例如,一隻價值指數可能只想包括價值特性最高的股票。選擇成分股後,再決定指數採取哪種加權方式──以市值、基本面(如市賬率或收入)或歷史波動性等為基礎。最後是決定指數調整和再編製的規則。一隻指數的調整規則對投資組合運行的成本有非常大影響。

指數篩選條件影響表現特性

如果指數的篩選條件都是一些基本的可投資性標準,又以市值決定成分股的權重,該指數就是一隻基礎廣泛的傳統指數。這些指數由市場主導再編製和調整的工作,因此效率非常高,亦與宏觀表現一致。這是最傳統最簡單的基準,也是Vanguard Total Stock Market ETF(VTI,在美國上市)、iShares Core S&P Total U.S. Stock Market(ITOT,在美國上市)等所追蹤的基準類型。雖然這些ETF追蹤不同指數公司的基準,這些基準指數的建構細節亦有所差異,但這些ETF基本上會產生非常相似的表現。相反,若我們在編製過程收窄最初的投資領域,引入更多篩選條件,採取非市值加權的權重方法,並加入更複雜的指數調整系統,建構出來的指數的表現和特性亦會更複雜。我們在本文的第二部分續談。

(二之一)

Ben Johnson

Morningstar

被動式策略研究總監

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