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2016年7月11日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 負利率行不通 央行絞盡腦汁

最近全球都被英國脫歐一事搞得團團轉,一方面,英國脫歐一事為歐洲政策增添不明朗因素,全球經濟增長或會被拖累,更殃及股市;另一方面,市場卻憧憬各國央行會因此而推出更多的刺激貨幣政策,對資產價格或有支持。

推負利率或得不償失

英倫銀行已承諾會向銀行體系注入30億英鎊的流動性,以助金融市場平穩過渡。在脫歐公投之後,英鎊已應聲貶值,加上最新的貨幣政策措施,令英鎊滙價跌至30多年來的新低,這雖然有助刺激出口,但就有可能觸發通脹惡化。但即使面對通脹風險,英倫銀行減息的機會仍然較加息為高,更有分析預期,該行會推出新一輪的量化寬鬆措施(QE)。

但筆者認為,英倫銀行實行負利率政策的機會不大──畢竟日本央行已成為人所共知的反面教材,負利率不單無效刺激經濟,更會反過來損害銀行的盈利,如今英國的銀行業已在面對低息環境,再加上在脫歐後,銀行活動或受到限制,若果央行在此時推出負利率,分分鐘會得不償失。

英脫歐拖累歐洲復甦

在過去一段時間,歐洲央行非常努力地以寬鬆貨幣政策來刺激經濟及通脹,由買入主權債擴展至買入企業債,並將利率減至負數等,一連串的措施終於令歐洲見到復甦的曙光,可惜英國脫歐一事旋即拖着歐洲經濟的後腳,消費者、企業信心均受到打擊。市場預測,歐洲央行有可能會進一步將負利率向下擴展,並有可能加碼QE,相較之下,要求結構改革的呼聲就比下去,而且今年不少歐洲國家要面對選舉,為結構改革的推行增添阻力。

英國脫歐一事觸發資金湧入各類避險資產,日圓因而升至近年新高,兌美元迫近100,日本國債的孳息也跌至新低。在過去一年,日圓兌美元已升值20%,這對於一心想以貨幣貶值來刺激出口的日本央行而言,絕對是個壞消息。日本央行政策委員之一的木內登英更表示,日本央行的貨幣政策已所餘無幾。

日本央行自今年1月起採取負利率政策,豈料自此日圓卻不跌反升,同時間銀行的盈利又受到打擊,市場預計,明年日本五大銀行會錄得高單位數的盈利下跌,當中以地區性銀行最受打擊。

日本銀行不滿負利率

負利率對銀行來說猶如稅項,因此不單未能鼓勵銀行放貸,反過來會增加銀行風險規避的心態,不利經濟活動。不少日本銀行已公開批評負利率所帶來的害處,日本最大的銀行 三菱東京日聯銀行,最近就放棄日本國債的一級市場經紀資格,以示抗議。日本國債的孳息已跌穿零,處於負數狀態,銀行及保險公司惟有減少買債,結果是買入國債的都是打賭日圓上升的外國投資者,這些投資者只是吼準短期的獲利機會,不會長期買入並持有,一旦日圓開始貶值,便會速速賣掉持貨,債息或會因而暴升。理論上日本央行可以透過大手買債以穩定國債價格,但負債纍纍的日本央行,其債務水平及還債能力始終是市場的一大憂慮。

過往日本央行一直依賴地區銀行買入國債來融資,如今央行與銀行業之間的關係惡化會帶來什麼影響,仍然有待觀察。日本央行已告訴全球,負利率是一場失敗的貨幣實驗。在今年秋天,日本政府將推出新一個財年的預算案,相信會有新一輪的財政刺激政策,援助年輕家庭及退休人士,筆者相信,相比起貨幣政策,這些方法會更有效刺激經濟。

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