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2016年7月4日

許長泰 宏觀分析

英脫歐震盪未威脅全球復甦

上月英國進行公投,全英上下就是否脫離歐盟表態,結果脫歐陣營勝出,令環球市場大受震盪,不少投資者亦對茫茫前景感到憂心忡忡。到底英國脫歐為市場帶來的,只是一時的意外,還是重重危機?

環球投資者被英國公投結果殺個措手不及,不少交易員在公投結果公布後大為意外,但對英國政界領袖而言,消息來得尤其震撼,因為舉國表態下,支持脫歐人士較多,令執政者意識到其實風向已經改變。

英國明年通脹急升

英國脫歐所帶來的經濟及政治問題,在未來數年後,可能仍然難以全面解決。但對投資者而言,現時最迫切的問題是避險情緒會延續多久,以及脫歐過程中會帶來多少損害。

我們的初步分析是,事件對市場造成一大衝擊,但終究只是對當地影響最大。以下是我們對英國脫歐的主要觀點。

(一)英國經濟預期將大幅度放緩。我們預測今年下半年經濟增長會由年化上升1.6%降至0.6%,而明年的經濟增長速度亦只會於相若水平徘徊。我們預期,由於英鎊下跌,通脹會於2017年下半年升至3%或4%,高於早前預測的1.7%。

英央行三思而後行

(二)我們相信英倫銀行會密切關注通脹情況,在脫歐後,政策將會較留歐更為寬鬆。英國央行將會視乎經濟活動放緩的情況,就整體形勢作出評估後,再表明為市場提供流動性。我們亦預期央行會在採取行動維護英鎊之前,三思而後行;在公投結果公布後,英鎊曾戲劇性下跌,更一度跌至兌美元的30年來最低水平。不過公投前英鎊曾走高,這令跌幅看來甚為誇張,而觀乎英國脫歐問題的嚴重性,滙率即使錄得雙位數跌幅,市場亦未算反應過激。

(三)在英國脫歐一事上,內部與環球因素的密切關係亦反映在英國政府債券市場中:結果公布後的早段,較長年期的政府債券並未出現大幅變動。這可能由於在當地的投資者避險,並將資金投入長年期國債之際,海外投資者亦同時拋售有關資產,令市場得以平衡。惟在英國首相卡梅倫公布請辭後,英國國債孳息率明顯走低。我們預期,英國政府債券孳息率長線而言會進一步下降。整體而言,我們認為對英鎊滙率走向的疑問,將不足以轉化為對英國政府信用可靠性(creditworthiness)的質疑。

各地央行或擴寬鬆

(四)在英國以外,歐羅區增長將會受到若干不利影響,或會令歐洲央行在秋天擴大其量化寬鬆的買債規模。若環球市場信心持續下跌,美國央行可能較難在2016年下半年加息。各「避險貨幣」(尤其是日圓及瑞士法郎)地區的央行,亦可能面臨壓力,須加推寬鬆措施以防止貨幣進一步走高。

上述影響甚巨,但現時我們並不認為英國脫歐帶來的震盪,對於環球復甦構成即時威脅。其實各地主要市場在公投結果公布後大為動盪,但至上周假期前,投資者似乎已開始消化有關消息,而我們認為此事對美國經濟的直接影響有限。不過,在英國脫歐這歷史性事件完全塵埃落定之前,預期市場將出現若干波動。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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