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2016年6月26日

許長泰 宏觀分析

投資債券因時制宜

上周五英國公投中「脫歐」陣營勝出,令市場大為震盪,不少投資者轉趨避險,債券市場勢將再受關注。低息環境下市況波譎雲詭,本文將從日本低息對當地投資環境的影響出發,探討債券投資的方向。

日本推出創新投資策略

整體來說,日本國債孳息率低企,令投資者採取更為創新的策略,亦促使投資經理構思新產品。二千年代初,「賣出債」(Uridashi債券)面世,這是以澳元、紐元等較高收益貨幣計值,從而提高總回報的日本債券。商業銀行開始推出投資信託,為零售投資者提供賣出債相關的投資策略,市場不斷發展新的投資產品。

隨着投資者對收益的興趣日益濃厚,市面上亦出現提供每月派息的基金。金融危機以後,日本投資者在投資策略方面變得更為進取,投資範圍擴展至包含高收益企業債券,甚至發展出「雙層」基金,即兼具貨幣投資的高收益基金,以進一步提高回報。

創新有利有弊。從範疇及地理角度來看,擴闊投資範圍令投資更為分散,並提高收益機會,而產品創新亦有助解決投資者在瞬息萬變的投資環境中面對的困難。然而,投資者必須考慮這些策略帶來的風險,以及承受相關風險是否獲得適當的補償。例如,賣出債附帶信貸風險及貨幣風險,其表現可遠較一般債券波動,「雙層」基金則較易受市場冒險或避險情緒影響。在變化萬千的市況下,投資策略以主動式資產配置為佳。

全球債市增長助分散投資

雖然低息環境為債券投資者帶來許多挑戰,但過去20年來,環球債券市場亦因而擴張。隨着非美國成熟市場及新興市場的債市逐漸增長,現在可供投資者選擇的投資項目及機遇亦大大增加,使其能夠有效分散風險、提高收益,以及為投資組合建立更靈活的存續期配置。

債券市場變得龐大而豐富,投資者要注意的地方亦相應增加。過往,債券投資者遵循傳統跟隨基準指數投資,投資組合定位與按市值計算的指數一致。這種被動投資方式的問題在於,未償還債務水平最高的國家或公司佔基準指數比重亦最高,但其償債能力亦可能是最低。

此外,傳統債券基準已不再足以緩衝加息影響。在低息環境下,發行人延長債務存續期,令孳息率的緩衝範圍受到侵蝕。再以日本為例,低息環境持續令債務發行數量上升,債券基準出現集中風險。要物色償債能力高及能夠派息的國家或公司,須放眼世界,並進行大量研究。

建構滙集多種債券組合

當然,不同投資者能夠承受的風險和最終目標各有不同。就一些自行配置資產的投資者而言,單一範疇的投資策略是十分重要的元素,因為這能夠成為「組件」,幫助構建充分分散風險而全面的固定收益組合。除了高收益債券或新興市場債券外,投資者亦可留意更專門的債券種類,例如美國及歐洲高收益債券、新興市場企業債券及新興市場本幣債券等等,但謹記要在整體投資組合的層面分散風險,避免過度集中於某一策略或主題。

由此引申,雖然政府債券普遍孳息率低,但對於並非追求亮麗回報的保守型投資者來說,投資於政府債券仍是較合適的選擇。在這種情況下,滙集多種債券的投資策略可涉足不同的債券市場,包括優質的政府債券、企業債券、政府機構或抵押債券等等,因此較為吸引。鑑於前文提到有關基準指數的風險,物色投資項目時,應考慮未來的利率走向及存續期對整體組合的影響。

在目前的環境當中,另一個投資手法自然是捕捉市場中的最佳機遇,採取不受限制的靈活策略,無論是集中於新興市場信貸,抑或在整個環球債券市場找尋機會而廣泛投資各類債券亦然。儘管現時增長及通脹低企,但經濟周期仍在運行當中,因時制宜方為上策。債市規模接近90萬億美元,橫跨逾240個債券種類(根據Morningstar分類),投資者可各適其適,因此最重要的是釐清自己的目標,如保留資金、追求收益或總回報,據此物色相對應的投資產品。

如之前兩周所述,目前環境缺乏增長和通脹,而各國央行仍以超寬鬆政策刺激經濟體表現,我們預期各個市場的利率均會維持於低水平。不過,這並不表示債券市場無法提供回報:日本國債正是政府債券在低息環境下仍能提供吸引回報的例子,而投資者多加注意投資固定收益的策略至為關鍵。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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