上星期，我們提到中國A股就納入全球基準指數的障礙正逐步清除。本星期，筆者會與大家分享中國債券市場邁向納入指數的情況。
先看中國債市的規模。亞洲開發銀行數據顯示，截至去年底，中國地方政府債券的未償還金額高達4.067萬億美元，排名第二的南韓只有7000億美元，相去甚遠。與其他國家相比，中國相對較大規模的政府債券市場已使其成為指數編製商的納入目標。與A股市場相似，中國境內證券市場對境外投資者的參與亦有限制，境外投資者僅可透過QFII及RQFII計劃進行投資。就此而言，中國人民銀行便於今年2月底宣布，將繼續開放地方政府債券市場及放寬各種限制。
人行放寬政策詳情待定
從細節來看，人民銀行表示其將允許大部分中長期境外投資者，在沒有太多限制的情況下投資於境內債券市場，但如何界定「中長期」及這些規定如何適用於市場參與者，均有待進一步澄清。此外，購買境內債券的程序將大幅簡化，只須向人民銀行登記便可，惟新規定與現有QFII及RQFII規定之間的相互關係，則未有詳細介紹。不過，單單是這項政策放寬，已促使摩根環球債券指數－新興市場環球多元化指數系列（摩根環球新興市場債券指數），考慮將中國納入指數覆蓋的範圍。根據摩根大通研究估計，該指數追蹤約1800億美元管理資產，並使用最廣泛的新興市場固定收益基準之一。
與A股情況相似，債券市場亦面臨各種問題。理解若干詞彙的意思及其如何適用於市場參與者將是關鍵所在。境外投資者仍須面對初始3個月的鎖定期，及20%的滙款回國限制，這亦與A股相似。在公布任何進一步的改革後，是否納入指數仍需經過一段時間的觀察，最快於今年較後時間才有結果。
納入過程料將逐步推進
倘若摩根環球新興市場債券指數納入中國地方政府債券，中國債市的規模將使其在該指數所佔比重最高達10%。整體而言，短期影響可能有限。中國整體比重將按每月1%的幅度於10個月內遞增。一如A股情況，債券市場納入指數的過程亦可能會逐步推進，因此不會令價格因需求變化而大幅變動。無論有任何決策均會提前公布，令投資者有充足時間作出調整，並消化任何變動所帶來的影響。中國債券獲納入指數，對中國來說是長遠的利好因素。債券市場自由化或有助增加新的融資選擇，並減少對銀行貸款的過度依賴。
截至3月底，中國債券市場的外資持有比例不足2%，明顯低於區內其他國家。在市場狀況穩定的情況下，地方政府債券市場開放，長遠將有助令外資持有比例提升至接近更成熟市場的水平。而更為開放的地方政府債券市場，亦可吸引投資者關注中國其他債券範疇，提升國際關注，並加快國內評級機構的發展。
部分區內國家比重或降
要注意的是，摩根大通指數研究資料顯示，將中國納入指數將導致其他國家在指數所佔比重降低。亞洲債券的佔比應會增加，但泰國和馬來西亞等區內部分國家或會因其比重降低而受到負面影響。
總括而言，中國是否獲納入指數，仍有待指數編製商審核；即使中國納入指數獲得批准，有關過程亦會逐步推進，主動型投資者或會伺機入市，但被動型投資者帶來大量資金、在短期內推高資產價格的可能性不大。無論是A股抑或地方債券獲納入基準指數，均可為市場帶來新的投資機遇。開放中國市場，並使其在環球市場舞台上受到關注，長遠將利好中國發展。
許長泰
