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2016年5月24日

胡一帆 中國

胡一帆: 談「權威人士」評中國經濟意圖

在5月9日中共黨媒《人民日報》刊登的一篇專訪中,「權威人士」第三次發聲,評述中國政府的改革議程和經濟方向(前兩次為2015年5月和2016年1月)。該「權威人士」被認為是一位極高層級的官員,訪談內容包括以下幾點:

• 中國經濟運行將最少兩年呈L型走勢,而不是U型或V型。經濟總體保持穩健,但結構性問題依然未解決,一些新的問題也浮上枱面。第一季的反彈是受到投資的拉動,而中國並不希望重返這條老路上。

• 高槓桿帶來高風險;建立在高槓桿基礎之上的高增長不可持續。化解房地產庫存應基於需求,而非加大槓桿。貨幣擴張也不能解決問題。

• 適度擴大需求並推進供給側改革,以確保長期經濟增長,而後者是當前工作的重點。

• 市場應當恢復有效配置資源的基本功能。這暗示政府減少對股票、債券和外滙市場的干預。

• 防範以下9個風險至關重要,即私人投資下降、房地產泡沫、產能過剩、不良貸款攀升、地方政府債務、非法集資以及股票、外滙與債券市場的風險。

背離首季促增長措施

這些評論與今年第一季推出的促增長措施明顯背離,包括刺激房地產熱潮創歷史新高的信貸擴張。人們對短期內中國可能重新回到投資驅動增長的舊模式的擔憂甚囂塵上,而這種回歸也將為中期和長期的經濟發展帶來挑戰。但鑑於該官員的評論,政府的工作重點似乎已重新回到供給側改革,以及創造良好的市場主導的經濟環境。政策制定將着力推進去槓桿、去庫存和去產能,但考慮到全國人大會議將在2017年10月召開,相關政策很可能將緩步實施。債轉股等措施也將在此期間推出,以防止改革進程中出現金融危機。

貨幣政策寬鬆但審慎

我們認為,這些政策有助於緩解經濟下行之勢,使結構性改革在相對穩定的環境下推進。貨幣政策將保持寬鬆但更為審慎,在減息降準之外,也會適時進行公開市場操作以及短、長期借貸便利。該「權威人士」表示,政府對資本市場的干預應保持「適度」,也就是減少干預並密切監測債務水平,因為「槓桿過高將導致發生金融危機的風險」。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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