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2016年5月23日

許長泰 北美

美企盈利增長或將觸底

標準普爾500指數繼去年下跌後,今年首季按季再跌6.7%,企業盈利表現優於預期,但營收表現卻令人失望。這個星期,筆者將探討美股盈利現況及前景。

過去一年,美國企業盈利下跌成為焦點,普遍認為原因是美元強勢及油價低迷。我們預期,這些阻礙因素將於今年下半年減退,而盈利增長將有所改善。在這個盈利季度,分析員盈利預期過低,但營收預期卻仍處於過高的水平,這情況似乎是管理預期的結果。自2014年末以來,標準普爾500指數成分股公司約七成盈利表現較預期為佳,營收表現則好壞參半。然而,公司盈利勝過估算數字,與公司盈利錄得增長仍有很大分別。

美元回軟影響滯後

今年首季,標準普爾500指數成分股公司當中有43%營收表現超出預期,溢利增長有所改善,但營收的估算數字仍屬過高。營收好轉很大程度上是外滙所致,美元相對主要貿易夥伴地區的貨幣下跌4.2%,帶動國際銷售數字逾一年來首次上升。不過,貨幣貶值對營收的幫助有所滯後,公司尚需一段時間才可完全受惠。

環球增長疲弱,對許多範疇的溢利皆有負面影響,加上季內商品價格非常波動,導致能源、物料及工業範疇均持續受壓。金融業表現則並非如投資者憂慮般差勁,但仍錄得按年跌幅。科技業整體令人失望,主要是由於一些較大型公司盈利遜於預期。不過,非必需消費品的盈利按年增長較預期為佳,而健康護理業營收更升近10%。

滙價短期料難大升

這並不表示目前的盈利衰退已經結束,但我們抱持審慎樂觀的看法,並認為最壞的情況也許已經過去。風險依然存在,例如聯儲局若果態度強硬,美元或再現強勢,加上中國經濟放緩,兩者均可對商品價格造成下行壓力。然而,現時看來,今年餘下時間加息的機會愈來愈微,我們認為美元不大可能於短期內呈現顯著強勢。假設美元並未明顯上升及工資增長並未明顯加速,則總盈利增長應可於今年下半年溫和向好。

工資增長方面,去年第四季的企業利潤數字反映工資有上升壓力的跡象,而最近期的就業報告則顯示工資年度增長率加速至2.5%,雖然仍遠低於4.3%的50年平均增長率,但其佔收入的比率已開始上升。隨着經濟周期進入較後階段,產出增長開始取決於公司能否同時支付勞力及資本的成本。換言之,由於勞工市場緊縮,員工可要求更高的工資,因而對利潤構成壓力。

留意工資增長加速

我們認為,盈利增長或將觸底,應可在今年餘下的時間逐漸收復失地。低油價及強美元所帶來的阻力開始減退,但環球經濟環境呈現疲態,繼續拖累許多企業的營運槓桿。只要經濟並未陷入衰退,則利潤應不會大跌,惟我們亦注意到在生產力停滯不前的同時,工資增長有加速跡象。這項企業層面的風險值得留意,但不一定表示目前的經濟周期即將完結。此外,若果盈利確實會逐漸復甦,我們認為美股於現水平有一定的上升空間。投資者應注意,盈利增長依然是箇中關鍵,但目前似乎不太可能出現更高水平的增長。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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