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2016年5月10日

葉浩文 ETF

葉浩文: 解構ETF 捕捉經濟復甦機遇

中國宏觀經濟趨穩定

上證指數今年首4個月跌幅近18%,現正於3000點左右徘徊,看淡者皆憂慮中國經濟有硬着陸之虞。然而,剛於4月份公布的製造業及非製造業PMI皆處於50枯榮線以上,分別報50.1及53.5,反映中國製造業仍有支持。另外,3月中國外滙儲備按月增加102.6億美元,終止4個月跌勢,人民幣亦見回穩,自3月中起,人民幣兌每美元滙價已企穩在6.5水平之上。美國於6月加息的可能性依然不高,令美元持續弱勢,美滙指數下降至2015年8月以來最低水平,有助紓緩人民幣下行壓力及資本外流的趨勢。

人行推出新放水工具

在5月3日傍晚,人行宣布從5月起將於每月之月初對國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行,發放上月特定投向貸款對應的抵押補充貸款(PSL)。抵押補充貸款操作方式如下:由三大政策性銀行把涉及人行鼓勵的專案貸款,如棚改及重大水利工程等抵押給人行,以獲得新的現金。也就是說,只要是符合人行導向的貸款,都可以不斷「加槓桿」。目前,三大政策性銀行獲得的PSL貸款餘額接近1.4萬億元人民幣。PSL的期限一般為3年左右。人行可以通過PSL的規模引導資金流向。

儘管內地經濟依然受債務高企、產能過剩及經濟結構轉型等問題影響,但上證指數的13.4倍市盈率已大致反映其中的風險。股市調整進入尾聲,最壞的時間已經過去,加上中央使用新方法放水,投資者可以適時買入高息、低市盈率及優質A股博反彈。

與股票流動性存差別

投資者可以透過「滬港通」渠道或在香港上市的45隻A股ETF參與A股市場。可是,筆者經常聽到投資者反映,大部分A股ETF的流動性偏低,恐怕投資此等ETF會「有入無出」而不願參與。在香港,日均成交超過1000萬元的A股ETF只有不多於5隻,如只看成交額進行投資決定的話,選擇其實不多。然而,大部分投資者皆不清楚,其實ETF的流動性與股票的流動性存有區別。

莊家制確保自由出入

首先,ETF奉行莊家制度,港交所需要ETF發行商為每一隻ETF安排最少一名莊家,而莊家所輸入的兩邊莊家盤最大買賣差價、最少股數及維持莊家盤的最少時間均有設限,不會有入無出。第二, ETF的申購贖回制度,使一般實物型ETF的價格與ETF資產淨值不會出現太大差異,因為莊家及參與證券商於ETF價格出現大溢價時,會有誘因沽出所持有的ETF,而於ETF價格有所折讓時,則會有誘因買回市場上的ETF單位,故ETF價格與ETF資產淨值相差不遠。因此,投資者不須要擔心流動性不足的ETF價格會被舞高弄低。

即使有莊家接貨,投資者也許會擔心買賣差價闊、深度不足,於短線操作中會吃虧。筆者建議投資者可花數天時間,留意有潛力的價值型ETF,觀察其買賣差價及深度。一般情況下,如果買賣差價只在2至3格以內,而在深度而言若連續3個價位的每一價位皆有50萬元或以上,則此ETF的買賣差價及深度沒有問題。若果你是唯一一個買賣該ETF的投資者,其實也不必擔心,因為莊家有足夠能力讓你自由出入,不必擔心有關ETF「食水深」。

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