熱門:

2016年5月10日

王良享 宏觀分析

美元弱勢背後新策略

在過去22年內三個美國加息周期當中,只有在1999年至2000年的加息周期中美元滙價是上升的,在1994年至1995年的加息周期中,美元貿易加權指數(USTW)下跌8%;在2004年至2006年的加息周期中,美元貿易加權指數則下跌9.5%。今次美國聯儲局以「交功課」形式進入加息周期,令美元轉弱的可能性大幅提高,年初至今,美滙指數下跌約5%,筆者相信美元弱勢仍未完結。

加息周期美元多見下跌

1999年至2000年的美國加息周期發生在亞洲金融風暴及俄羅斯國債違約之後,國際間對安全資產非常渴求,當時10年期美國國債孳息率為5.5%,在加息期內上升至6.8%,相當吸引;1999年亦是科網泡沫的築成期,大量資金流進美國納斯特交易所股市,追逐高回報。金融資產天下無敵的同時,美國GDP增長於2000年第二季創17年新高的7.8%。這三個因素將美滙指數推至2001年的歷史高位,不過隨着科網股泡沫爆破,美國經濟衰退,美國累積減息5.5%,美滙於2002年開始作「插水式」下跌。

美國失業率於2003年創9年新高的6.3%後回落,GDP回升至6.9%,美國聯儲局於2004年6月份開始加息,兩年內每次公開市場委員會開會都加息25個基點,聯邦基金利率上升至5.25%,但2006年6月當加息結束時,美元貿易加權指數比2004年6月低9.5%,往後兩年,隨次按危機發酵,美滙再下跌13%。

美元只有相對強勢支持

金融海嘯後,美國實施量寬,托高資產價格,打壓美元滙價,至2011年中美滙再試歷史新低,其後歐債危機似有一發不可收拾之勢,令避險資金大幅走進美元。2013年及2014年日本及歐洲相繼推出量寬及負利率,令美元滙價進一步上升。另一方面,新興市場在中國產能過剩的經濟放緩中受傷,原材料、金屬及能源價格大幅下挫,亦令資金走進美國資產。總結過去4年半的美元強勢,並非「絕對」強勢,而是「相對」強勢,資金並非因美國資產的回報好而走進美國,而是在其他地區回報實在不濟,及其他央行「打貨幣戰」而令美元受惠。

美國剛公布的第一季度GDP增長只得0.5%,第一季企業盈利普遍下跌,美國財政部及聯儲局分別於2月、3月、4月都出招,先在G20會議上令各國同意對滙率「不作競爭性貶值」,聯儲局委員再於3月份聯儲局會議中調低利率預期點陣圖(Dot Plot),4月底美國財政部並且將中國、日本、德國、韓國及台彎列入新的外滙「監控名單」,表示上述各國雖然並無完全滿足美國貿易法中,界定可導致不公平競爭的三個條件,但都滿足兩項,即與美國有顯著貿易順差及擁有實質性經常賬盈餘,只差他們並無作持續單邊外滙干預。以上舉動,反映美國對各國對貨幣戰仍樂此不疲相當反感,開始反擊。

對歐日振需求不予厚望

美國雖然由始至終都否認對美元有任何「政策」,但讀者不要忘記,1985年的「廣場協定」正是由當時的美國財政部長貝克(James Baker)一手策劃,經五大中央銀行聯手沽美元,將美元滙價於3年內壓低40%。雖說今天日本與歐洲都在通縮邊緣,而不會接受再聯手抬高自己國家的貨幣滙價,但應會避免被認為會設法推低歐羅及日圓滙價。

事實上,美國對日本及歐洲的擔心卻甚有基礎,日本的「安倍經濟學」已實施3年,最後都要實施「負利率」趕錢走,試圖打弱日圓滙價,歐洲負利率則已經成了常態,政府們對極度性財策及結構性改革的落實步伐都非常緩慢,美國此刻可能對歐、日重振需求已不再樂觀,不如出招穩着人民幣、抬高油價及商品價格,嘗試令中國及新興市場再負起提高需求的任務。

歐、日滙價再難下跌,亞洲貨幣傾向走強,人民幣滙價平穩將導致資金繼續流向亞洲,尤其是政府已經有具體財政刺激的印度、印尼、泰國及南韓等國家。人民幣沽壓漸消除,中國應可考慮資本賬開放正常化,增加國際投資者信心。

王良享

臻享顧問

董事總經理

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads