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2016年5月2日

許長泰 亞洲(日本以外)

許長泰: 亞洲股市漸見利好因素

亞洲股市在2016年開局表現波動。基於商品價格下跌、美元趨升和中國經濟前景放緩的三重威脅,拖累經濟增長和企業盈利,令市場起伏不定。本文將審視亞洲股市的近況,探討其投資前景。

油價正呈現靠穩跡象

過去12個月,油價下跌和美元強勢令投資者情緒變得甚為負面。油價下挫為環球經濟增長步伐帶來不明朗因素,削弱投資者對出口導向型亞洲國家的信心。與此同時,由於美元「過強」,市場對資金外流和流動性的擔憂逐漸加深。自去年以來,油價與美元走勢的歷史關係變得愈來愈明顯,加劇了亞洲股市的拋售潮。

短期來說,油價很大程度上將受市場情緒所主導。然而,長遠而言,石油供應量應會在更合適的水平趨穩。過去數季,美國石油產量已開始下降,油價低企令美國產油商不願生產,活躍的鑽油台數目大幅減少。儘管環球需求仍要一段時間才能消化已累積的過剩石油供應,我們看見油價正呈現靠穩的跡象。這將有助減少圍繞環球經濟前景的不明朗因素。

亞洲進口覆蓋率改善

美元走強是亞洲股市面臨的另一項主要風險,可導致資金從區內經濟體外流。儘管今年美元料將保持強勁,資金流向的影響卻可能較以往小。亞洲經濟體按進口覆蓋率計算的流動性狀況已較過去十年顯著改善。目前的外滙儲備水平足以覆蓋13.7個月的進口額,遠高於2006至2010年平均11.4個月和2011至2015年平均12.2個月的水平。進口覆蓋率持續上升,顯示現時大多數亞洲經濟體可獲得的外滙增加,因而對惡意投機炒賣或外部衝擊的承受力有所增強。隨着比率上升,所需的經常賬和滙率調整會較輕微,而經濟危機的影響將愈趨溫和。

中國經濟不致硬着陸

另一邊廂,中國在亞洲舉足輕重,並且是許多地方經濟體的主要貿易夥伴,因此中國經濟硬着陸的可能性,無疑會對亞洲其他國家構成影響。今年初,中國A股市場動盪不安,人民幣亦進一步貶值。在目前總需求低迷、資金外流龐大和信貸增長仍在加速的背景下,許多投資者繼續質疑中國能否駕馭複雜的經濟轉型。

我們認為,經濟出現硬着陸的可能性仍低,而決策當局亦有足夠工具可避免經濟增長急劇放緩。消費相關活動穩步擴張,有助緩衝經濟增長的下行風險,而經濟向服務業轉型則仍需政策支持,以抵消製造業的拖累因素。由於經濟體內部產能過剩的情況正逐步擴大,而外部前景尚未明朗,投資需求低企在短期內可能繼續拖累經濟增長。

與工業範疇相比,消費相關的製造業和服務業或將保持明顯較堅挺的表現。受惠於城鎮就業每年新增1300萬個職位,加上家庭可支配收入增加(2015年為8.2%,高於6.4%的名義本地生產總值增長率),整體消費增長依然強勁。我們亦相信中國政府在2016年仍視經濟增長為首要任務,若當局進一步將流動性注入金融體系以刺激增長,市場亦不會感到意外。然而,刺激增長的舉措令中國長遠將繼續面對重大的去槓桿過程。

投資者情緒得到安撫

目前狀況到底有何投資啟示?我們預計,在環球經濟前景變得更明朗之前,亞洲股市將持續波動。然而,成熟市場央行立場仍見溫和,加上油價趨穩和美元升勢放緩,將有助安撫投資者情緒,並可成為亞洲股市的利好催化因素。

此外,我們認為市場對中國風險已反應過度。有關人民幣大幅貶值和中國經濟硬着陸的擔憂減退,將可減少市場的不明朗因素。專注於政府扶持政策和中國增長再平衡概念的主動型投資策略,能為投資者提供潛在增值機會。

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