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2016年4月26日

葉浩文 ETF

葉浩文: 打敗指數 跳出市值框框

傳統指數一般追蹤大盤股票表現,股票能否獲納入指數成為成分股,市值是主要條件之一。以富時中國A50指數為例,該指數於滬深市場選取市值最高的50隻A股為成分股。同時,市值較高的股份可獲配給較高權重,因此,大市值股份動輒可左右指數表現,如此類股票因業績等問題而股價表現欠佳,將會拖累指數表現。以往,指數普遍被用作大市表現指標,追蹤指數的ETF出現後,指數遂變成一種投資工具。然而,此投資工具到底是否最佳投資選擇?

市值大或是因估值高

市值大的企業也許屬於行業內的龍頭公司,但業務最大,資產質素不一定最健康,更遑論在股票市場的回報。每年十大最高回報的股票當中,領軍的股份往往不是市值最大的。同時,市值大可能是由於股份的估值高(如市盈率偏高),並非因為公司擁有優質資產或屬龍頭公司。創業板當中也不乏曾經被炒高至過百億市值的公司,但不久即被「打回原形」。由此可見,根據市值選擇投資並非最佳方法。

ETF的其中一個功能是幫助投資者分散風險,但若ETF根據市值揀股,就難以發揮這效果。以富時中國A50指數及恒生國企指數為例,當中金融類股份已佔指數比重逾70%,即使指數包含50隻股票,依然難以避免受內地金融行業的風險影響。投資於這些指數,或會令投資者誤信已把雞蛋放於不同籃子內,及至熊市來臨,投資者才驚覺其投資組合其實只建立於單一行業之上。

以另類方法制訂權重

最後是計算權重的方法,傳統指數一般以市值決定權重,股票市值愈大,權重愈高,股票表現對指數表現的影響力亦愈大。以市值決定權重是ETF市場的一般做法,在某程度上亦屬合理。然而,市場上有沒有其他更「另類」的制訂權重方法呢?假設投資者偏好富時中國A50指數內所有成分股,其實可以透過改變這50隻成分股的權重計算方法,從而達成跑贏富時中國A50指數的目標,例如是賦予股份平均權重,甚或以市盈率、股息率等指標制訂權重亦無不可。

只要跳出市值的框框,投資者其實可以透過很多方法打敗指數。部分並非僅以市值作權重參考的ETF,統稱為Smart Beta ETF,中文稱作「聰明啤打ETF」或「另類權重ETF」。Smart Beta ETF的出現,填補了以上種種傳統指數及ETF的不足,並有助投資者跑贏大市。

聰明啤打ETF補不足

香港就有18隻Smart Beta ETF上市,選股機制分為價值、高息、均權、基本面等幾大類,當中以高息及價值型為選股機制的ETF最多,分別有5隻。價值型Smart Beta ETF根據估值、股票質素及逆向篩選過程選股,而非股票的市值,所以有較大機會跑贏大市。年初至今,價值型A股ETF已跑贏追蹤大盤股的A50 ETF。由此可見,根據其他方法而非市值決定權重及選股,可為投資者帶來較佳回報。

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