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2016年4月17日

李紹莉 基金

李紹莉: 加息陰霾退 高質企債料受青睞

近日美國加息陰霾消退,環球資產市場再次躍動,其中對利率敏感的債市,一扭年初以來頹勢,重見生機。

美國聯儲局主席耶倫表示,當地就業市場改善,但因經濟數據表現參差,故對進一步加息仍需格外審慎。事實上,在美國通脹持續低企的環境下,利率上升空間並不大;3月份聯儲局議息紀錄亦顯示委員們對加息意見不一,市場對美息上揚的疑慮降溫。

股市波動引資金向高質企債

市場利率與債券價格走勢相反。由於債券定期派發固定利息,當利率上升時,債券派息吸引力會減弱,對二手市場價格產生下跌壓力;反之亦然。因應美國進一步加息的可能性降低,環球股市波動又加劇(美國道瓊斯指數自去年12月中旬至今年2月中旬急挫近12%;中國上證綜指由去年4月至今累挫逾40%),或把資金引向較高質素的企業債券。

環球企債與股市相關性甚低

目前美國10年期長債孳息僅逾2厘,雖較不少主要經濟體及推行負利率國家的債券孳息為佳,但回報前景比對高收益債券(信貸評級低於BBB級的企業債券)及高質素企業債券(信貸評級低於AAA至BBB級的企業債券)而言,卻未算吸引。

一般來說,加息不利債市。但參考美國於1994及2004年的加息周期,我們發現美國投資級別債券在加息期之後的3、6個月及一年期間,均錄得正回報。由2009年至近期相繼出現的歐債危機、美國評級下降、中國及新興市場增長放緩疑慮,以及去年底起全球股市兩度急挫等事件,環球投資級別債券回報卻未有墮入負回報困局,反映其與環球股市相關性不高【圖】,防守力強,有助平衡投資組合風險。

不過,由於行業及個別債券之間的表現有異,因此債券選擇及策略性交易是帶動更高回報的關鍵。

銀行企債吸引力正逐步提升

因應歐洲金融企業近年積極去槓桿化,配合各國加強行業規管,不單提升業界質素,也明顯改善資產負債表。其中,財務狀況透明度較高的銀行企債吸引力正逐步提升。在歐洲央行量化寬鬆(QE)政策持續下,料可推動當地高質素金融企業債券的需求。但投資者宜留意,由於潛在的「脫歐」危機,英國企業債券中線表現或仍面對較大壓力。

若從息差(企業債券與政府債券息率差距)的觀點考量,目前高收益債券收益率相當吸引。但由於這類債券的價值及息率,取決於發行人的信譽度(即發行人違約風險),因此投資者在選擇時應加倍留意。

另一方面,部分新興市場貨幣也出現了策略性的投資機會。近年印尼及印度致力解決高經常賬赤字,並受惠於能源進口成本下降,其新興市場準主權債(受政府擔保)的息差也不俗,值得關注。

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