美國股市首季表現值得記入史冊，但如果只着眼於股市季初以及季尾的水平，大家可能會不明白為何要大驚小怪。我們留意到，市場對於全球以至美國國內經濟衰退的擔憂，將股市大幅推低至調整區間；但在2月11日，接踵而來的升勢將股市帶回接近今年的平頂線水平。隨着數據改善，衰退的憂慮有所消退，而投資者情緒受到聯儲局會議鴿派立場的推動，該局預測今年加息次數將由4次改為兩次。由於美元持平至略為疲弱，商品亦出現不俗的回升，而石油和股票的表現依然相當一致。
經濟增長滯後油價下跌
我們對於股市依然持中立態度，意味着投資者應保持長線的股票配置，我們亦相信2016年的發展將和首季相當類似，亦即間歇性出現波動但趨勢大致上走高。只要石油與股票之間的相關性仍然高企，股市的持續改善便可能取決於油價的發展。由於石油庫存處於歷史高位，加上已關閉的油井有能力在相對短時間內重開，油價在年內從現今水平大幅上升的機會似乎不大。但正如我們早前注意到，國內生產總值增長通常與油價下跌有大約一年的滯後，這可能有利於2016年出現令人感到意外的潛在升勢。
儘管如此，企業依然相當審慎，顯然不願意在資本改善項目上作出大幅開支。企業似乎偏好增加勞動力，單單3月份就增加了21.5萬個就業職位。由於經濟發展的不明朗性，企業的盤算是認為在有需要時裁員會比嘗試以超低價拋售設備較為容易。
股價需要強勁盈利支持
種種因素對即將來臨的業績公布季度會造成影響，預期企業的表現將相對疲弱，並預計再度錄得負增長率。這因而可能會在業績上帶來驚喜，但對於我們評估股票的合理價值來說，在股價可以顯著上揚之前，可能需要先實現強勁盈利。我們將會觀望業績公布季度，留意企業是否在需求和定價力方面雙雙獲得改善。
我們開始察覺通脹升溫的跡象，這可能對企業的利潤率帶來幫助，儘管工資亦出現上升跡象，如最新的一份報告顯示，平均時薪按年增加2.3%。
聯儲局放緩加息利股市
鑑於情況相對不明朗，不同人士似乎有不同解讀，令美國聯儲局的領袖對於貨幣政策的進程一直存在爭論，亦是相當合理的。儘管聯儲局上次會議大致上被視為表達鴿派立場，包括預測加息次數將會減少，並提及對全球的增長問題表示憂慮，但其中有持不同意見的一票是偏好加息。雖然只得一票贊成，但會後卻有多名聯儲局委員的言論比主席耶倫在會後記者會的發言略為鷹派。此外，耶倫爭議性地在上周的鴿派言論下了重注。
4月份的聯儲局會議並非完全無加息機會，但6月份加息的可能性更高。我們仍然相信聯邦公開市場委員會（FOMC）一般希望將利率調整至更「正常」水平，但他們會繼續就如何行動保持審慎。正如我們過往指出，歷史上，當聯儲局行動減慢時，股市表現往往更佳，現在這個周期有可能會再度出現這種情況。
另外，隨着11月美國總統大選臨近，雙方經常發表政治言論，亦將造成更多的波動性。雖然情況有時可能令人感到失望，但切勿假設這是最壞的情況，或相信市況從未如此差勁的言論。我們必須保持冷靜，在最終剩下兩位總統候選人之前（屆時兩位都將會提出實際的施政大綱），我們相信大選將不會成為市場波動的主因。
短期內市場將繼續波動
眾所周知，市場首季表現猶如過山車般大上大落，股市出現極端波幅，但最終返回初始的水平。我們繼續相信美股處於長期牛市，但屬較成熟的階段，其中會伴隨出現波動以及市場回落。在股市顯著上升前，可能首先需要企業盈利顯著復甦。聯儲局立場更明確和政治環境改善會帶來幫助，但短期內兩者似乎都不太可能發生。
嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
