上周四日圓大幅走強，兌美元突破110水平，最高升至107.67的18個月高位，引起市場一片混亂，環球股市下跌，美國標普500引伸波幅指數大升19%至16.77。自2月底G20會議及3月中美國聯儲局議息後的美元弱勢持續，日圓上升其實甚為正常，但此次日圓走強似乎「反客為主」，引發避險情緒上升，令環球股市下跌、美債孳息下跌、油價下跌、金價上升及商品貨幣滙價下跌。筆者相信，市場看見日圓走強，以為必然是「避險」帶動，令風險資產受壓，實在是個誤會。
2月底G20會議後，各國同意不作「競爭性」貶值，矛頭直指日圓及人民幣，但在整個3月份，日圓兌美元上升幅度都比其他主要貨幣少，例如，日圓兌澳元貶6.6%，兌歐羅貶4.4%，就連兌充滿脫歐不確定性的英鎊都貶3%，原因就只是風險胃納於3月份上升（標普500指數升6.9%、VIX指數跌32%及油價升14%），延遲了日圓的強勢而已。
日本經常賬盈餘回升
去年底筆者曾指出，基於油價輾轉下跌，持續了4年的日本貿易赤字將會終結，在貿易賬項重回盈餘的時候，日本的經常賬盈餘亦將回升，至本年初，日本經常賬盈餘已再度回升至GDP的3.3%，結束日本三災後的低盈餘狀態。去年第四季，日本政府決定陸續重新啟動停產的42座核電廠，雖然間中受民間阻礙而再度停產，但於上周三日本福岡高等法院宮崎支部，就駁回了居民就九州電力公司川內核電站1、2號機組的禁止運轉訴訟。這個判決可能意味着日本核電廠加快重啟，令入口能源量減少，加快貿易及經常賬盈餘上升，加大日圓需求。
因此，日圓走強並非是「避險需求」上升所致，而是日圓的商業需求上升及美元偏弱的結果，日圓走強亦不應該觸發「避險情緒」。
內銀低位可考慮買入
踏入4月份，中國公布的一系列經濟數據其實不弱；官方與財新採購經理指數都強勁反彈，官方製造業指數上升至50.2，脫離衰退區，財新制造業指數則上升1.7點至49.7的13個月高位。3月份外滙儲備結束4連跌，輕微回升103億美元，回復至32126億美元。雖然計入估值效應後，3月份外滙儲備仍減少約200億美元，但比起1月份的960億美元與2月份的430億美元，降幅已明顯減低，此一發展相信有助中國本土的投資信心。
不過，上周A股對較佳中國數據反應頗為冷淡，可能是由於傳聞以債換股的計劃即將推出，及大股東賣股到期解禁影響。市場對以債換股普遍不甚看好，恐怕是從「壞債」轉至「壞股」，內銀整周捱沽。其實內銀現在估值早就反映不良貸款比率在7%以上，沒有投資者看輕內地壞賬情勢。銀行持企業股份，其實古今中外都不乏先例，德國德意志銀行就已持有平治的股份接近一個世紀，高峰期，持股比重高達總股權的28%，過去20年間才逐漸減持至1.5%。基於市場對債轉股未免過分悲觀，低位可買入內銀。
舊經濟負起增長任務
美國聯儲局藉延後加息打壓美元滙價，無非為支持人民幣不再貶值。人民幣滙價穩定了，中國資金暫緩流走，反映在第一季度熾熱的一、二線城市的樓市。去年政府施行的刺激政策生效，房市去庫存速度上升，加上資本外流管制令資金鎖死在內地，剛實施的防止房市出現泡沫的政策，極有可能將資金推向股市。
筆者認為，中國在進行「三去一降一補」時整個社會生產量難免增長較慢，失業率亦同時有上升壓力，因此，短期內政府加大固定資產投資投放無可避免，財政政策寬鬆下，政府稅收缺口亦需從房市補充，所以，第二季度應該是「舊經濟」負起增長任務的時候。本季度，筆者看好中國金融（包括券商、保險與銀行）、汽車、建築、鐵路及水泥等板塊。
王良享
