在2012年，美國股市錄得雙位數回報，標普500指數更直追金融海嘯前的水平。來到今年，究竟美股能否延續過去數年亮麗的表現?
儘管標普500指數的盈利大幅放緩，按年僅增3.3%(截至2012年第三季)，加上投資者紛紛棄股投債，但去年美股依然交出亮麗的升幅。
消費市道漸見復蘇
究其原因，是美國的已發行股份數量按年大減2300億美元。在過去一年，企業都忙於以低息發行債券、同時贖回市面上的股份，從而增加企業的每股盈利。在是次的股份回購潮，美股的每股盈利已大增兩個百分點。
筆者對於今年美股的前景維持正面。聯儲局的資產負債表持續擴張，市場上的資金流動性充裕，將可支持股市表現。另外，聯儲局每月購債450億美元，並以同等額度的QE3來代替早前的扭曲操作(Operation Twist)，可刺激貨幣基數，並為市場風險包底。美國的利率將一直處於接近零厘，直至失業率下滑至6.5%、通脹率攀升至2.5%為止。聯儲局這種貨幣擴張政策，最終會導致通脹重臨，不過到目前為止，風險仍然受制。
美國國債的孳息率處於歷史低位多時，相對股票來說，估值一點也不吸引。筆者預計，美國國債會持續在1.5%至2%的水平徘徊，假以時日債息或會上升，不過在目前來說，不少股票的股息率高達3厘以上，遠較國債的回報率吸引，是以持續獲得外國資金的流入。
事實上，美國的經濟前景已露出曙光，即使要面對債務上限等消息困擾，今年的經濟增長仍可望達到2至2.5%，原因之一，是消費者的信心回歸。
消費佔去美國經濟七成，一向是該國的經濟引擎。就業市場漸見改善，加上家庭儲蓄率亦有下降的趨勢，均反映消費市場已開始復蘇。當中，汽車銷售更錄得不俗的反彈。目前美國的汽車年齡中位數仍然極高，意味消費者對汽車的被抑制需求(pent-up demand)並未充分反映出來，中期反彈可望持續。
另一方面，私人市場的去槓桿化過程也大有進展，樓市見底復蘇的勢頭已持續了18個月，而銀行貸款亦有上升之勢；勞動市場雖然仍然脆弱，但開始有好轉。筆者預計，儘管今年美國的經濟增長仍然及不上平均水平，但要略優於2012年，也非難事。
企業資本開支有望增加
至於在盈利方面，美國公司的盈利率有望持續處於高水平。企業的經營盈利增長減速，主要原因是頂線增長(Top line growth)放緩所致。美國企業的利潤率已相當穩定，再加上樓市從低位反彈超過10%、股市錄得雙位數字的回報，觸發財富效應，可望支持企業盈利增長。
筆者相信，美國的勞動市場也有復興跡象。美國企業生產力的按年增幅，由2011年第三季0.1%的低位，大幅回升至2012年第三季的1.6%，這反映了勞工成本增長力低、企業議價能力穩定，利潤遂有望進一步擴大。因此，今年美國企業的資本或有強勁增長。
其實自2008年金融海嘯以來，美國經濟不振，令企業不願意花錢投資，資本開支一直疲弱不堪。如今，打擊美國經濟的最主要因素──樓市，威力已開始慢慢減退，當地的新屋動工於2011年7月經已走出谷底，從此復蘇。
在過去幾年，企業的資本開支增長緩慢，資本大幅折舊，而且未有適當地更新，情況已去到一個地步，企業若不再投放新資金，只好任由盈利受損。幸好，最近美國ISM指數已經重回50點的牛熊分界線之上，證明訂單正在擴張，不計飛機的非國防類資本設備訂單亦同樣有加速之勢。強勁的資本開支，將可改善資本設備生產商的頂線增長，令勞動生產率進一步提升。事實上，企業一直坐擁龐大現金，卻因為對經濟前景欠缺信心而不願意花費，一旦債務上限這問題得以解決，市場信心回歸，企業開支相信會亦步亦趨。
那麼，今年美國經濟及股市會面對甚麼風險?若然美國在加稅及減開支等整肅財政方面的力度過大，使到家庭及企業承受不來，美國便有再度步入衰退之虞。在目前情況來看，筆者認為美國在削減福利及軍費開支兩大方面的力度仍算溫和，財政阻力大概是在2000億至2250億美元左右。
另一個風險是，在今年下半年，評級機構或會再次警告美國主權信貸評級有可能被降級，不過，今年聯儲局的資產負債表將大幅擴張三分一，美國利率或按揭息率上揚的風險仍然不足為患，總括而言，筆者相信今年美股前景仍然正面，在聯儲局注入龐大資金流動性下，風險資產持續獲得支持，企業盈利增長亦會加速，再加上美股目前的市盈率接近14倍，估值並不算高，股息率更高於美國10年期國債的息率，在在支持股市走勢。
值得一提的是，2012年環球股市上揚，是由於估值上調所致，而非由盈利帶動。若股市要進一步上揚，企業盈利則須改善。筆者相信，在周期復蘇下，企業盈利將有改善，而周期性股份已開始跑贏防守板塊。
陳致強
