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2016年4月4日

許長泰 中國

市場對中國數據過於悲觀

中國近期經濟數據令人失望,暗示今年首季的經濟增長繼續放緩。有見及此,本文將審視各項數據,探討其反映的經濟狀況。

首先,2月份適逢春節假期,相關數據須進行季節性調整,而1至2月份的大部分中國數據,以及南韓及台灣等依賴中國市場的整體出口增長,均會受到影響。投資者應留意3月份發布的數據,屆時增長趨勢將更為清晰。

工業生產方面,2月份增長較1月份放緩,很可能是外需滯緩及減少過剩產能所致,而天氣狀況欠佳亦有影響。零售銷售增長的跌幅亦較預期大,主要是由於網上銷售增長於春假期間放緩,以及汽車銷售增長減弱。

不過,受惠於寬鬆政策,房地產及基建增長較之前為佳,令固定資產投資表現亦見增強,令人鼓舞。在房屋銷售強勁及新屋動工活動加強的情況下,2月份樓市應續見改善,進而帶動傢俱、家電及裝飾用品銷量提升。我們認為,這將於未來數月為消費需求或零售銷售的表現提供支持。

貨幣政策方向未變

另外,新增人民幣借貸及社會融資總量繼1月份錄得歷史新低後,於2月份再度下挫。市場擔憂當局或收緊貨幣政策,但我們認為目前狀況並不代表貨幣政策方向有變。事實上,1至2月份的新增貸款及社會融資總量仍遠高於12月份數據。

2月份信貸數據減弱,或暗示中國人民銀行無意在短期內令市場「水浸」,從而刺激經濟,而相關措施亦會增加金融業的系統性風險。反之,該行慢慢改善貸款結構,務求令信貸增長靠穩,並遏制正在上升的房地產泡沫風險。展望未來,當局應會維持寬鬆的貨幣政策,但不會過於寬鬆。

穩定人幣滙價預期

鑑於人民幣貶值預期降溫,加上美元最近貶值,外滙儲備下跌的速度於2月份亦見收慢。若當局能穩定中國家庭對人民幣滙價的預期,應有助令資金外流的情況靠穩,並使貨幣基礎更為穩固。

採購經理指數方面,雖然2月份表現欠佳,但3月份數據已有改善。國家統計局的官方製造業採購經理指數由2月份的49.0升至3月份的50.2,優於預期。非製造業採購經理指數亦由52.7升至53.8;環球商品價格靠穩,有助原材料庫存改善。與此同時,財新製造業採購經理指數則由48.0升至49.7。

消費相關範疇堅挺

值得留意的是,由於工廠於新春期間停工,因此2月份數據須進行季節性調整,而當局解讀數據時,亦指出春節假日是生產及製造業採購活動放緩的主因之一。但從上述情況來看,工業範疇的增長勢頭於3月份似乎開始靠穩。

短期來說,產能過剩的情況只有緩慢進展,而外圍前景仍見暗淡,增長很可能會繼續受投資需求低迷的利淡因素影響,因此新訂單及出口訂單或繼續表現乏力。相對工業範疇而言,預料消費相關的製造業及服務業範疇表現仍相對堅挺。

另一方面,2月份貿易數據出乎意料地差勁,顯示總需求依然疲弱。去年第四季,中國出口按年跌5.1%,而今年首兩個月的出口跌幅已見擴大,較去年同期跌17.8%。入口方面,去年第四季按年跌幅為11.5%,今年首兩個月則按年跌16.8%。出口大跌,反映外部需求持續滯緩,而投資需求疲弱,則繼續打擊入口表現。不過,商品價格的通縮情況有所改善,應可支持未來的整體入口增長。

總括而言,中國經濟勢頭依然偏軟,而當局最近降準,則說明政府近期很可能仍以增長靠穩為先。因此,未來當局亦有機會再度向金融體系注資,以刺激增長。儘管如此,我們認為中國長遠將繼續處於去槓桿化的過程當中。

此外,我們亦認為市場對中國相關的風險反應過度。雖然市場瀰漫着悲觀情緒,但投資者仍可透過主動式的投資策略,例如受惠於政府支持政策及中國長線增長動力的投資項目,從中物色機遇。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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