英國將於6月份就是否脫離歐盟舉行公投。到底脫歐與否有何潛在影響？本文將剖析一二。
先看公投本身，其對經濟的主要影響之一很可能是投資減少，原因是英國內外的企業在公投有結果之前會延遲項目。近期數據顯示，2015年第四季，英國投資下降2.1%，而在前9個月則平均增長1.4%。理論上，投資每下跌25%，將會令第二季經濟年化增長減少0.25個百分點。
支持留歐盟將逆轉影響
若公投結果是「留在歐盟」，我們預計公投對投資的絕大部分影響將會逆轉，而英鎊亦可能會收復部分失地。雖然英國應該不會完全恢復原本的狀況，但直接的宏觀經濟影響將會減弱，其影響力甚至遠遠不及環球經濟發展。事實上，公投相關的直接不明朗因素消除以後，投資者或會將英鎊相對疲弱的表現，視為重新投資英國資產的理由，但前提是預計商品範疇對富時指數盈利的拖累，將比前幾年有所縮減，以及消費狀況依然良好。
決定脫歐英股滙續調整
若果決定脫歐，投票後短期內英國狀況亦不會有任何改變，因為投票前生效的每項法律法規將繼續生效，直到協定英國退出歐盟的條款為止，預計過程將耗時至少兩年。然而，我們預期英國股票將進一步下跌，而英鎊的貿易加權價值可能會下跌10%。
這對經濟有何直接影響？我們估計，投票後12個月的經濟增長率可能減少約1個百分點，而考慮到2016年增長預測為2%左右，這將會構成沉重打擊。在此情況下，貨幣政策可能會更為寬鬆，英倫銀行或會進一步延後首次加息的時間。
歐羅區經濟增長料受壓
歐盟其他國家方面，增長及投資亦將會受到不利影響。英國是歐羅區的最大單一貿易夥伴，對英國的出口平均佔本地生產總值的2.5%；對於比利時、荷蘭及愛爾蘭來說，對英國出口的比例更是兩倍以上。我們預料，在英國就脫歐投票後18個月，歐羅區本地生產總值將減少接近0.2%至0.3%。
除了宏觀經濟反應，我們亦可估算英國內外企業的微觀經濟反應。在脫離歐盟後制度轉變的過程中，企業須評估其供應關係，並考慮其成本、貿易關係、客戶基礎，以至法律地位所受的影響，意味着企業將要承受不明朗因素存在更長時間。
企業將面對不明朗因素
英國與其他歐盟國家的貿易佔其貿易總額40%以上，因此，與歐盟的新關係對個別行業的影響非常重要。就金融業而言，只有具備歐洲經濟區成員國的身分，才能保證英國金融服務企業在歐盟營商的「通行」權利繼續有效。
支持脫歐的一方認為，英國與其他歐盟國家之間的龐大貿易赤字，可保證英國會得到優厚待遇，理由是歐盟國家不會希望以貿易來冒險。然而，大部分赤字均來自與德國及西班牙的貿易，因此無法保證其餘歐盟國家亦有相同看法，而且對脫歐決定的政治敵意亦會影響磋商。服務貿易方面，英國擁有大量盈餘，故其於服務方面能否獲得同樣優厚的待遇似乎更難預料。
這主要取決於歐盟領導人是否認為，繼續以倫敦作為歐洲的重要金融中心符合其長遠利益。外界經常以瑞士作為英國脫歐後與歐洲關係的範例：瑞士與歐盟協商了約20份雙邊協議及眾多行業交易，但隱含的條件是其必須接受歐盟勞動力自由流動，且不得進行金融或任何其他種類服務的交易。
金融服務業受負面影響
英倫銀行早前指，40年以來歐盟成員國身分帶來的淨經濟利益，是本地生產總值的-5%到+20%之間。我們固然無法準確預測脫歐的實際影響，但由於公投產生不明朗因素，預計2016年上半年的經濟增長及投資將略為下降。若投票選擇脫歐，預計英國增長將較維持現狀的情況大幅放緩，而歐羅區亦會受到短期衝擊。然而，環球前景對中期增長及英國資產市場的整體方向仍較重要。
長遠來說，脫歐的微觀經濟影響比宏觀影響更為重要。要注意的是，大多數英國金融服務企業將受到負面影響。按邊際利潤計算，製造商應可受惠於貨幣貶值，但脫歐後貿易關係的不明朗因素亦漸見明顯，加上若來自歐盟的內部移民減少，亦會令部分公司面臨技術短缺的問題，投資者應多加警惕。
許長泰
