過山車般大上大落
股價於2016年首兩個月再度經歷如過山車般的大幅上落，主要由於市場對中國經濟表現的憂慮、油價調整及惟恐美國陷入衰退，相信其他利好訊號逐漸浮現，例如：人民幣停止急跌、油價回升，及美國經濟好轉，金融市場才會反彈復甦。至3月中，美國股市更幾乎收復年初的全部失地。標普500指數企穩2000點之上，美國股市將帶來穩定及平衡的機會和風險。
復甦升勢將要結束
於2月中跌至谷底的投資氣氛在最近幾個星期明顯恢復過來。美國一個散戶每周投票顯示，好友比淡友多。但我們通常用來評估短期市況的其他指標則顯示，復甦升勢已屆盡頭。股市若要進一步上升，則需要更佳的基本因素。然而，整體來說，各公司於2015年第四季的業績頗令人失望。因此，歐美分析員最近數星期已大幅調低其盈利預測。雖然美國經濟看來已經穩定下來，但很可能需要數季盈利才會上升。全球增長疲弱，我們預計美國聯儲局會繼續加息以維持勞工市場健康，這意味着股票估值可能會繼續受壓。
油價亦是另一個風險因素。比起去年底每桶20美元的低位，按供求狀況，估計應該會在50美元左右喘定。儘管如此，最近油價於數星期內已從30美元急升至每桶40美元，因此未來數月將有調整的風險。
高息債券較為吸引
經過數星期大幅反彈之後，受到油價的影響，高息債券調整的機會大增。相比股票，高息債券並不貴。雖然美國高息債券近期下挫，但其到期孳息率已衝破8%。過去，與國債相比，債券息差如果有7%左右算是非常吸引。債市價格反映出經濟環境明顯變差及違約率飆升（雖然未必會發生）。根據紀錄，美國聯儲局首次加息之後數季，高息債券通常會造好。
高息債券不但在美國有吸引力，在歐洲亦如是。歐洲央行雖然在擴大買債的計劃並無直接瞄準高息債券，但現在也有買入非金融行業的公司債券，令這個板塊的債券息差收窄。債券投資者將被擠出市場，被逼轉投高息債券等風險較高的證券。因此，歐洲央行宣布的措施會對所有板塊的債券帶來正面作用。
新興市場債受青睞
新興市場債券的表現自從年初起一直超越高息債券。除了美國利率較低之外，其表現良好主要是受惠於債券息差收窄。最近數星期流入新興市場債券的資金亦上升。雖然多個新興市場國家的基本數據依然疲弱，但是其估值吸引，令更多投資者投身該區。依我們看來，拉丁美洲仍有潛力追上。另外，有鑑於投資者初期通常會選擇較為安全的債券來投資，我們預計債券還是比股票有更大潛力。由於盈利預測繼續向下，所以現在若要預測新興市場股市的前景，實在是言之過早。
多元投資至為重要
我們現正持有大量高息債券，並在2月中再度增持。與此同時，我們於3月中已減持部分周期性股份，並逐步把股票的比例調至中性。根據經風險調整後的預期收益，公司債券的估值很多時候都比股票更為吸引。我們認為投資組合保持多元化至為重要，為此我們每逢調整便趁低吸納另類資產，並於今年首兩個月帶來正面的回報。
Karsten Junius
