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2016年3月24日

李庭豐 外匯

聯儲聲明轉鴿派 加息前景未明

上星期,美國聯邦儲備局宣布維持現有的金融政策不變,符合市場預期。其會後聲明卻變得鴿派,同時下調今明兩年的美國經濟增長預測,投資者對環球投資前景的不確定性情緒升溫,美元滙價隨之下跌1.8%。

外界質疑點陣圖可信度

去年12月,聯儲局打破7年不加息的決定,並公布加息點陣圖,預示未來一年的加息幅度為4次,而年終目標利率中值為1.375%。但市場並未有因此而大為興奮,因為產油國未為減產達成共識,令油價持續走軟,同時世界各國的經濟增長情況亦未見起色。市場早已預期,除美國以外的兩個主要經濟體──中國及歐羅區,極有可能需再減息或加大寬鬆措施以刺激經濟,令美國與此等國家的經濟政策變得更加兩極化,外界因此質疑聯儲局公布點陣圖的可靠性。

自今年起失去投票權的亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁洛克哈特表示,現有的數據顯示,美國的經濟有足夠動力支持聯儲局於4月份會議上加息。他補充,雖然全球的經濟仍然存在一定的不確定性,但失業率保持在低水平,同時美國國內的消費情況向好,加上家庭狀況好轉刺激家庭開支增長,故對聯儲局於下次會議加息充滿信心。

數據顯示通脹仍然疲弱

美國的勞動市場情況一直有所改善,當中就業人數比例正在明顯增加,失業率已持續5個月處於接近全民就業的5%以下,過去5個月的非農業新增職位平均數達25.2萬份,另外就業人數比例更回升至2009年4月水平。市場憧憬美國經濟或將因美國國民的消費力改善而實現經濟復甦。

或許你會質疑美國國民的個人儲蓄水平,已於2012年的8.8%回落至今年1月份的5.2%,但筆者對聯儲局於4月份加息有所保留,原因如下。首先工資增長的情況並非一面倒地向好,以美國每小時平均工資為例,按月上升的情況於今年2月份終止,2月份表現不但未有增長,反而出現下跌0.1%的情況【圖1】。從2013年開始至今,美國的總體平均個人收入仍有13.43%增長,但消費支出的增長卻只有11.48%【圖2】。

市場最關心的是美國的通脹情況能否持續出現改善,這也是聯儲局未來加息的重要指標。可惜的是2月份的消費物價指數受到食品及能源價格回落影響,按月表現再次下跌至-0.2%水平【圖3】。雖然油組及非油組成員代表將於4月17日在卡塔爾商討凍產事宜,但市場不敢過分樂觀。這種情況下不難理解市場憂慮,聯儲局定下的2%通脹目標能否於2018年達到。

中歐政經變化左右大局

另一個令筆者有所保留的原因,正是聯儲局主席耶倫於3月份的會後聲明中表示的,全球經濟及金融情況仍然存在風險。當中矛頭直指歐洲及中國的情況,雖然歐央行於3月份加大寬鬆措施的力度,如其行長德拉吉所言,以鞏固及強化現有歐羅區經濟復甦的勢頭。但即使德拉吉的願景得以實現,當前歐羅區仍要面對兩個被動的情況。首先是英國的脫歐公投,如果英國最終脫歐,相信會對歐羅區的一體化進程,甚至長遠的經濟發展產生重大影響。其次是日益嚴重的歐洲難民問題,遲遲都未有達成共識的跡象。而新興國家中國的經濟能否成功軟着陸、實現經濟轉型至由內需主導,並於成功去庫存的同時穩定社會等因素,將為中國未來經濟發展增添不少難度。

如果想清楚了解美國加息的步伐,相信大家未必能再依據隨時間而更改的點陣圖。那我們不妨回歸基本,正如耶倫「一而再再而三地」強調的,「要視乎勞動市場及有關通脹的數據而定」。截至3月22日,彭博民調顯示,美國於4月27日會議加息的機率只有10%,而6月份及12月份加息的可能性亦只有大約四成。相信隨着更多數據的公布,市場將可以更加確定,美國能否達到年終利率0.875%的目標。

李庭豐

滙豐

資本市場機構投資及財富銷售部外滙專家

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