部分已發展國家央行實施的負利率政策成為傳媒近日的焦點。除了日本和歐洲最近實行負利率政策外，美國聯儲局也正在分析聯邦基金推行負利率的潛在影響。
在此環境下，難怪眾多投資者希望了解負利率將會如何影響他們的投資組合。
放貸人向借款人付利息
簡單而言，當利率處於負值時，當存戶（例如零售銀行）把現金存放於央行時便需要向其繳付利息；亦即是放貸人需向借款人繳付利息；例如銀行會向按揭客戶發利息。
理論上，負利率政策旨在向存放現金的銀行收取利息，從而鼓勵銀行把這些額外現金放貸予企業和消費者，繼而促進經濟增長。
儘管現時實行的負利率政策能否對經濟產生預期效果還須拭目以待，但從投資組合角度而言，筆者預期負利率將可能繼續影響多類資產的表現。
以股票為例，銀行類股最易受負利率影響，除了是因為零售銀行需要為存入央行的款項而繳付利息外，同時也是基於零售銀行的業務模式：透過借用短期資金（即存戶的存款），然後提供長期借貸（即貸款）以賺取利潤。由於量化寬鬆貨幣計劃實施多年已令長期貸款利率處於低水平，大部分銀行均已不願向存戶收取利息，以致負利率政策會傾向損害銀行的邊際利潤。
金融行業受到相當衝擊
故此，在實施負利率的國家，金融業目前均舉步維艱，未來亦可能繼續面對困難，這正是我們近期把全球金融業的投資展望調低至中立的原因之一。
自2014年6月歐羅區實施負利率以來，以絕對值計算，彭博Stoxx Europe 600指數內的零售和房屋相關類股分別下跌3%和0%，但表現仍然較同期分別下跌39%及7%的歐洲銀行股和歐洲大市優勝（數據截至2016年2月26日）。
從整體市場的角度而言，理論上負利率應如央行在金融危機後把利率調低至零水平一樣，惠及整體股市表現，但此刺激措施的實際效益卻未必能達到理想效果。
實際效用可能小於預期
措施效果未如理想的箇中原因是，儘管市場今年持續出現拋售潮，現時股票的估值仍然偏高。以標準普爾500指數為例，2016年的市盈率已經下跌5%，但目前仍較2012年初的水平高出25%。第二，由於負利率政策過去在鼓勵企業和家庭在借貸和消費方面普遍成效不彰，因此負利率有可能被視為央行企圖再壓低長期利率之舉。
最後一個原因是有部分證據顯示，全球市場的表現其實並不取決於負利率的幅度，反而是央行如何向公眾交待施政，以及政策的說服力是否能對全球實質經濟發揮長久的效用。這是市場對日本央行突然實行負利率反應負面的其中一個原因；同時，此亦可歸咎於日本的負利率政策只適用於央行的少數儲備，效用相對有限。另一邊廂，由於歐洲央行在公布負利率政策後暗示短期內不會再減息，因此歐洲負利率政策並未有顯著影響大市氣氛。
孔睿思(Russ Koesterich)
