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2016年3月7日

陳致強 亞洲(日本以外)

陳致強: 印尼股市今年有望突圍

在今年年初筆者曾說過,在亞洲市場中較為看好印尼,至今為止印尼市場向好,總算是印證了筆者的觀點。近月不論是印尼盾、印尼股市及當地貨幣計價的債券,皆有不俗表現,問題是,這究竟只是熊市的「死貓彈」還是真正迎來向上突破?

ROE下跌遍及多個行業

在最近數周,市場資金漸漸流回印尼市場,支持當地滙價反彈,也使到當地利率有下降空間。但不少投資者仍然對印尼抱有懷疑,首先若是以印尼盾計價,大多數印尼公司的每股盈利仍然下跌,當中以金融股及消費股的情況較為嚴重。其次是,當地企業的股本回報率(ROE)已跌至10年來的低位,有人可能以為跌幅主要是來自商品企業,事實卻不然,股本回報率下降的問題遍及多個行業,例如消費股。ROE大跌,一來是因為收入的增長放緩,二來是因為勞工成本大漲,企業利潤自然受到影響。

更令人關注的是,印尼仍然擁有雙赤──財政赤字及經常賬赤字。該國的經常賬赤字已收窄至180億美元,佔GDP大約2%。但財政赤字卻有擴大的跡象,佔GDP接近3%。印尼目前仍然非常依賴外資(例如外國直接投資及金融組合投資)以為其赤字融資,外資對印尼股市的淨投入,可說是撐起當地股市的一大關鍵,所以去年當外資基於美息上升的考慮而撤走,印尼股市即時受到衝擊,全年下跌收場。

另一個困擾印尼的因素,當然是商品價格。石油、天然氣、煤、棕櫚油、橡膠及礦石等不同商品都錄得大挫,對當地政府及企業的收入都造成重大打擊。

七大原因撐印尼市場

筆者相信,印尼股市今年有望持續向好,原因有數個。

第一,是油價雖然跌至多年來的低位,但近來已有見底的跡象,這將對其他商品價格有穩定作用,商品價格對印尼經常賬的打擊,相信最差的時候已經過去。

第二,由於油價於低位徘徊,當地政府可以降低能源格價,對於中至低收入的消費者是一個喜訊。有分析員計算過,若布蘭特油價處於每桶40美元的水平,當地的汽油價格有望降至每升5500印尼盾,低於目前的每升7400印尼盾。

第三,是印尼正嘗試開放市場,容許35個行業的企業可以由民間全權擁有,旅遊業便是其中之一。印尼旅遊業的地位舉足輕重,佔當地GDP達9%,聘用的勞工也佔整個勞動市場的8%至9%,五大主要旅客來源地為新加坡、馬來西亞、中國、澳洲及日本,尤其是隨着近年中國旅客數目大幅冒升,將會是印尼旅遊局的重點發展目標。

擬今年實行稅務特赦

第四,印尼政府打算今年實行部分的稅務特赦,正如很多發展中國家,印尼的「黑市經濟」相當嚴重,很多中小企都漏報稅、未有如實報稅,甚至完全沒有交稅,有分析指黑市經濟分分鐘佔印尼整個國家經濟的三成。推行稅務特赦,不止可以增加即時稅收,也可同時減低黑市經濟的規模,有利未來長遠的政府稅收。事實上,意大利、印度、墨西哥及菲律賓等國家,均曾經實行過稅務特赦,並取得理想成果。此外,引入稅收特赦,將可促使民眾將海外資金滙回本國。

第五,今年印尼的基建項目有望加快進度。去年印尼兩大部門──Public Works及Housing Ministry合併,加上新任政府上馬,均令當地的基建項目放慢下來,但到了今年,基建的落成將會加快,尤其是去年10月政府的財政預算案通過之後,近幾個月的基建開支實確已有頗大的進展。

4G急速發展利電訊股

第六,企業盈利或已到了谷底,在營業額增長及利潤上升的帶動下,部分消費周期股的盈利預測或會上調,4G技術急速發展,電訊股的前景尤其向好。

最後,印尼央行已實行寬鬆貨幣政策,在2月份下調利率25點子及下調存款準備金率(RRR)100點子,再加上如今美國聯儲局的加息步伐甚有機會減慢,對印尼而言是好消息。印尼盾年初至今兌美元已反彈3%。

2016年全球不少資產的表現顛簸不定,筆者相信在印尼政府的新措施下,當地資產有望突圍而出,為投資者帶來相對較佳的回報。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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