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2016年3月7日

許長泰 宏觀分析

美元油價效應已反映 展望樂觀

美國2015年第四季業績期數據令人失望,每股盈利預期較之前一年下跌。這是艱難的一年,其中宏觀經濟的阻力削弱了盈利增長,以致股市表現平平,而這又反映出怎樣的投資現況?

美企盈利全年預測向好

2015年第四季,石油及美元所構成的市場阻力已持續超過一年,但美國企業業績仍然令人失望。盈利增長放緩,令籠罩股市的不明朗因素加劇。過往,市場對地緣政治及環球增長的擔憂,往往能夠被美國強勁的盈利所沖淡。不過,今年伊始的環境已十分艱難,企業業績欠佳更無法緩和市場擔憂。然而,2016年的全年預測仍然向好,這應可推動長期投資觀點。

因此,儘管股市風險已明顯增加,但亦具有潛在上升空間。市場目前的定價所反映的是極端情況,近65%標準普爾500指數公司的估值陷入熊市時期的水平,且市場情緒處於周期低位。我們的基本情況假設是,美國經濟持續增長,且企業盈利能在宏觀經濟阻力下復甦過來。

隨着大部分標準普爾500指數公司已公布業績,我們估計第四季每股盈利增長將下跌1.8%至26.27美元。與錄得正面增長的初步預測相比,向下修訂的情況比預期差,並已影響到今年第一季的預測。利潤率較2014年的最高水平為低,而只有近四成公司的營收能達到下調後的預期水平。

阻力影響將會逐步減弱

然而,我們仍維持適度看好2016年的盈利增長前景,並預期全年經營盈利仍有望增長4%,整體盈利增長15%。事實上,若市場高估美元升值的影響,有關數據或有進一步上調的空間。中期預測高於短期預測的情況說明,儘管這些阻力是長期存在的難題,但大部分分析師仍認為這些阻力的影響將會逐步減弱。

美元升值與油價下跌仍是美國企業盈利低迷的罪魁禍首,這些宏觀不明朗因素令市場的盈利預測走向分化。除了預測美元與油價的走勢有別之外,處理經營盈利與資產撇減所採用的方法亦迴異,導致盈利數據大相逕庭。

面對這情況,最佳方法是取得剔除能源業後的盈利預測。預期2016年每股經營盈利(扣除能源業)將增長6%以上,顯示美國企業的核心盈利潛力仍然強勁,在美元與石油影響趨穩時應可支持市場回報。

未出現致持續調整因素

誠然,美股前景的風險已顯著增加,尤其是中國正充斥着不明朗因素之際。然而,市場已反映這些事態發展,價格較去年最高水平下跌逾14%。目前的市場定價反映出極端利淡的情景,儘管當中大部分情景不能完全排除,但卻不大可能發生。風險平衡狀況開始傾向利好的一面。

長遠而言,估值比價格更為重要。即使在下調盈利預測後,估值倍數仍跌破其歷史平均水平。標準普爾500指數的預測市盈率水平較去年的最高水平為低,亦低於其長期平均水平。事實上,我們估計逾六成的標準普爾500指數成分股陷入熊市區域,而近九成的成分股處於調整區域。目前,市場並未出現往往會導致市場持續調整的兩大因素:極端估值及非理性繁榮。

股市前景持續受到環球不明朗因素及市場波動所籠罩。市場迅速作出反應,導致投資情緒處於周期低位,且估值低於平均水平。儘管2015年的宏觀經濟拖累因素令盈利增長錄得負值,但我們仍預期2016年將會反彈,從而支持美國股票回報。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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