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2016年3月1日

葉浩文 ETF

葉浩文: 日圓翻身 日股機會乍現

避險需求再起,觸發日圓升浪。日圓作為主要貨幣之一,自2015年12月初開始錄得大量避險資金流入,曾上試每美元兌117日圓水平。滙價走強削弱出口企業的競爭力,對日本經濟造成負面影響,或是日本央行於1月份出乎意料地實施負利率政策的原因之一。有關政策旨在趕走熱錢,壓低日圓滙價,以支持各行業在首相安倍晉三經濟改革下的平穩復甦。雖然日圓在經歷去年12月份的首輪升勢後,於1月下旬回落至每美元兌121日圓水平,但第二波升浪隨即又起,滙價於2月23日止上揚至每美元兌112日圓,自月初以來升幅約8%。以貨幣的波幅而言,過去3周日圓的升幅確實非比尋常。

數據反映日圓轉強影響

最新經濟數據反映了日圓強勢對當地經濟的打擊。日本2月份製造業採購經理指數(PMI)初值從1月份的52.3下跌2.1至50.2,低於彭博提供的分析師平均預測,意味着日圓強勢已嚴重打擊製造業信心。雖然PMI仍高於50盛衰分界線,即製造業仍在擴張,但速度卻極其緩慢。如果日圓繼續強勢,恐怕PMI跌穿50水平、製造業步入萎縮將難以避免。

在上述之2月份製造業PMI初值的5項指標中,有4項均錄得下跌,其中出口指標從1月份的53跌至50.6;存貨指標從1月份的52.5跌至50;人力僱用指標從1月份的52.1跌至50.5;新增訂單指標從52.8跌至49.9萎縮區間,是2015年6月以來新低。全球經濟增長放緩,尤其是中國需求減低,也是導致出口訂單數量減少的原因之一。1月份名義出口總值按年跌12.9%,跌幅較分析師普遍預期之負10.9%嚴重。而日本2015年第四季GDP比2014年同期收縮1.4%,是最近7個季度以來日本經濟第四次錄得按季萎縮。

市場預期日圓將續升值

經濟數據乏善可陳,予日本央行再度擴大寬鬆貨幣政策,或將利率進一步調降的誘因。日本央行行長黑田東彥近日放風,表示增加貨幣供應的效果有限,惹起市場憧憬政府或會加大開支,以帶頭提振經濟。然而,財政刺激措施尚未出台已備受各方質疑,市場懷疑有關措施未能有效壓低日圓,更遑論可對實體經濟產生實際效用。此外,多家大行亦先後調高本年度的日圓目標價,其中巴克萊預測日圓年底或會升穿每美元兌100日圓大關。

美元對沖日股指數落後

滙市大幅上落亦影響股市行情,令日股近月波幅擴闊、走勢反覆,為短線投資者提供獲利良機。現時於香港上市的日股ETF有3隻,所追蹤的對象包括價值型日本股票指數,及追蹤大市的日本股市指數,而最新上市的日股ETF則追蹤日本股市指數,並同時進行美元對沖。此對沖策略有利有弊,好處是對沖後ETF回報不再受日圓及美元滙率影響,日圓升、貶值與投資者再無關係,讓投資者專心致志於日股表現,不須擔心日圓貶值會侵蝕利潤。但同時等於投資者放棄了日圓升值機會,例如該最新上市的日股ETF所追蹤的美元對沖日股指數,於2月份時較同類型非對沖類指數落後約8%;美國亦有一隻美元對沖日股ETF,由12月初至今,其規模已大幅縮減四分之一,反映投資者對此類產品興趣漸失。如日圓持續強勢,美元對沖日股ETF將不被看好。

日本經濟尚未見明朗方向,如果憧憬政府出招,可留意價值型、沒有涉及美元對沖的日本股票ETF。

葉浩文

惠理

ETF業務拓展高級副總裁

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