儘管市場近期發生了許多大事，但實際上中國的狀況並無太大變化。對於亞洲其他市場而言，這或會帶來趁低吸納優質股票的良機。
中國以外滙儲備支持滙價
造成中國目前困局的主要原因是人民幣正在急劇下跌。市場擔憂當局將失去對人民幣滙率的控制能力，而這將會促使資金進一步外流。過去幾個月的資金外流情況非常嚴重，僅計去年12月份便錄得1080億美元的資金外流，中國的外滙儲備正快速下跌至3萬億美元大關，而以往有部分中國評論員認為該水平是一個重要關口。
為何這些數字如此重要？主要因為中國目前正在實施掛鈎滙率制度（即使中國正致力轉向「干預式」浮動滙率制度）。所有亞洲的長線投資者都知道，在掛鈎滙率制度下實施獨立的貨幣政策是一種自相矛盾的做法，而這正是引發1997/98年亞洲金融風暴的主要原因。由於面臨大規模的資本外流，為捍衛人民幣滙率，中國當局不斷買入人民幣及賣出美元，從而導致外滙儲備持續減少。
雖然當局大舉干預，但人民幣滙率仍不斷下跌。這對於任何央行都並非好事，特別是全球不久前剛經歷過一場史上最大的信貸泡沫爆破。當然，流動性緊縮會促使投資者擔憂脆弱的金融體系，並引發風險資產的拋售。目前中國已進入「外滙儲備下降，以及滙率下跌」的階段。
人幣或出現更大幅度貶值
那麼，今後中國會出現什麼情況？若資本持續外流，我們認為後果將會非常嚴重。銀行體系過度借貸，以及企業表現疲弱及槓桿過高的問題，在短期內將會變得明顯。
目前我們認為當局可施行的策略將愈來愈少（從而會帶來政策突變及不確定性）。然而，鑑於中國股市已大幅下跌，我們終於知道實際情況並非像以往許多金融界權威人士所宣稱的那樣，當局不可能使所有問題憑空消失。
結局似乎愈來愈明顯。人民幣或會出現更大跌幅的貶值，大量壞賬開始湧現，而名義國內生產總值增長率將會跌穿5%（在最好的情況下）。由於估值仍大幅偏高，A股市場或會進一步下跌，與此同時，我們預期境內及離岸中國債券市場亦會出現波動。
不會爆發全面金融危機
我們認為中國爆發全面危機的機會不大，除非進一步發生嚴重的政策錯誤及突變。中國的優勢包括當局仍掌控銀行體系、擁有龐大的流動賬戶盈餘、中央政府債務佔國內生產總值的比例較低並能夠吸收部分壞賬、擁有較高儲蓄率，以及部分封閉的資本賬戶。利好方面，隨着服務業增長超出工業增長，中國經濟將出現部分結構調整，而東部沿海地區的經濟健康狀況遠勝於內陸及北部各省。
亞股估值已反映前景黯淡
隨着市場開始消化極為黯淡的中國經濟前景以及恐慌情緒逐漸蔓延，我們已開始提高部分投資組合的股票投資比例。雖然該地區的前景低迷，但如上文所述，我們估計不會再度爆發金融危機。商品價格下跌最終將會有利於亞洲經濟，而目前亞洲股市已回落至2011年歐羅區危機時期的低位。
整體而言，我們愈來愈相信亞洲的悲觀前景已被消化。我們已減少對沖並開始增持台灣及香港的部分藍籌股，其中大部分為亞洲上市的全球科技及製造業龍頭企業，這些股票通常會受惠於人民幣貶值。我們亦增持防守性較強的收益股，其中部分股票因收益基金的贖回壓力而遭到嚴重拋售。
然而，我們仍對東盟股市維持謹慎的態度，該地區的整體估值仍偏高，盈利預期仍不切實際。中國的情況相對寬鬆，目前基本處於窄幅波動。隨着恐慌及動盪蔓延，我們仍樂意觀望「優質」中國股（私營行業的科技、互聯網、服務、消費相關股）是否會如我們預測般取得強勁表現。
整體而言，我們將會把握機會在亞洲股市進一步下跌時投資於優質企業。目前狀況並不理想，中國確實正處於艱難時期，但投資者需謹記，亞洲國內生產總值增長與股市回報之間並無關聯性，其中中國的關聯性最低。
我們認為，隨着備受期待的經濟周期及創造性破壞的趨勢來臨，壞賬增加、亞洲股市暴跌及中國市場動盪將會帶來入市良機。
白家寶
