日本央行上周出奇不意地實施負利率政策，一下子把近日累積的強日圓情緒震散，投資者擔心日本央行政策將進一步推低日圓。然而，細心解讀今次日本央行舉動及其行長黑田東彥講話，過分看淡日圓走勢不是上策。
摸清日本央行意圖
過去數年，隨着環球經濟受壓以及強美元帶來的貨幣戰，各國央行都希望透過貨幣貶值刺激經濟增長。除了使用貨幣政策外，「出口術」亦是常用的手段。「認為自己貨幣過高」、「希望貨幣貶值刺激出口」等是常用措辭，日本央行過往也不例外。然而，今次黑田東彥只強調期望保持滙價穩定。即使表明若然經濟惡化會加大寬鬆貨幣政策，這其實都是寫在牆上的對白，即使正在加息的美國聯儲局也是想着同樣的台詞。因此日本央行未必希望日圓再繼續貶值。
再者，黑田東彥一直以來毫不猶豫地採用進取的寬鬆政策，今次他大可擴大年增貨幣基礎，然而結果卻只保留在80萬億日圓。至於負利率政策，也只是採取較複雜的三層體系（three-tier system），當中商業銀行存放在日本央行的部分超額準備金存款才是負0.1%，其餘大部分仍是正0.1%及0%，對於真正刺激貨幣供應效用成疑。日本央行政策委員會僅以5比4通過這項負利率政策，能持續擴大至負利率區實在言之尚早。
歐羅貨幣政策進取
筆者看日本央行這次議息與早一天議息的美國聯儲局動向不無關連。由於年初至今金融市場及油價持續受壓，聯儲局為保就業市場和刺激通脹，今年3月再加息的機會大減。間接會令日圓升值，因此日本央行在此時出手壓制日圓升勢實屬無可厚非，亦解釋了今次舉動與過去安倍推三枝箭時大相逕庭的原因。無論透過買債創造流動性或將利率降至負區間，醒目資金都不會流入陷於通縮的實體經濟，只會造成更大的金融資產泡沫。
2016年日圓不再是被沽空或者利差交易的主角，人民幣將繼續成為眾矢之的，歐羅和瑞士法郎負利率情況比日圓更甚，而且歐羅貨幣政策走向比起日圓更明確、更進取，以其作為利差交易更為合適。相反，今年投資市場處於通縮期，避險資金將有利日圓走勢，美元兌日圓將下試115。投資者可以持倉日圓作為投資資產的對沖。
人幣難有上升空間
繼去年12月下跌，人民幣於上月初延續弱勢，在岸及離岸美元兌人民幣差價曾擴闊至歷史新高的1600點子，1月7日離岸價跌至6.761，短短4個交易日跌了2.9%。其後離岸人民幣隔夜拆息抽升至70厘而抬高沽空成本，雖然人民幣短期穩定，但筆者認為人民幣仍難有上升空間。
現時環球市場包括內地居民在內，皆對內地經濟和金融市場極度悲觀，人民幣下跌令市場對於何時見底完全摸不着頭腦。
陸庭龍
