2016年伊始，世界各地股市便告動盪不安，相對而言，全球經濟的波動性卻是極其溫和。經濟和股市的表現似乎再次背道而馳，預期這種狀況可能要維持好一段時間。股市與經濟的相關性遠較人們所想的為低──標普指數不再是美國經濟狀況的晴雨表，日經指數只片面反映日本經濟，而富時指數也僅顯示英國經濟的一枝半節。在實際環境中為何股市震盪可以不受關注，可歸因於以下五個原因：
股市不代表經濟
1. 股市只代表經濟的一小部分。如我們考慮到一個經濟體是由大型企業（可在股市買賣的企業）、小型企業和政府機構三個體系組成，那麼大型企業在三者中是最微不足道的。在美國，上市公司僅佔經濟活動的15%左右。這一點我們必須清楚，這樣才會明白經濟增長目前主要是由小型企業推動，它們更是歐美經濟的增長引擎。
2. 經濟是由服務業主導，並非股市。我們似乎常會假設，股市的組成部分應與經濟的相同，但事實並非如此。股市以製造和商品行業佔絕大比重，以美國為例，股市就有近半的收入是來自這兩個行業。然而，美國私營行業有約85%是由服務企業組成。隨着中國經濟越趨消費者主導，服務業也擔當着更加重要的角色。雖然消費服務業在經濟中具有舉足輕重的地位，卻不是股市的核心部分。
3. 資本成本已不再是問題的癥結所在。低迷的股市會提高企業的集資成本，從而打擊經濟。以往大型企業一般通過股市集資，但時至今日，環球經濟很難再陷入資本緊絀的狀況。大部分經濟體的盈利接近紀錄新高、歐美各大銀行愈來愈傾向放貸，而公司間的信貸（主要的放貸形式）也在增長。雖然過去數年的迅速信貸擴張導致經濟步向穩定和去槓桿化，以致亞洲銀行的放貸很有機會更趨緊縮，但這並不是全球化現象。
大部分人沒持股
4. 股票帶來的財富效應有限，因為大部分人都沒有股票。很多美國人寧願養頭貓也不會買股票，就算把退休基金等非直接持股也考慮在內，擁有股票的美國人口仍少於一半。大部分人看重的資產是房屋，在很多國家，房地產都是家庭財富的主要來源。美國房價上升，加上中國一線城市的物業價格保持穩定，以致大部分經濟體的股票價格波幅均被抵消。此外，如果勞動市場改善，財富效應的重要性亦會趨向降低。目前美國勞動市場轉好，更多勞動人口獲得加薪，成了推動經濟增長的主要動力。就是連一直惹人關注的歐洲勞動市場也開始出現改善。
5. 我們（暫時）尚未看到信心危險的蔓延跡象。在我們用以解釋為何股市波動不會影響金融市場的所有合理原因當中，仍然會發現一些非理性層面。這個被經濟學家稱為「動物本能」的現象可受多種因素影響。我們不排除股市不振可造成更廣泛的信心危機，但這也可能是杞人憂天。至少到目前為止，這都不成事實。消費者信心數據反映市場並無對金融市場的表現過度敏感，縱使這並非全無漏洞的指標。Google趨勢並無顯示全球網頁對「衰退」這個詞的搜索率有上升趨勢，充份反映出市場仍然保持鎮定。當然這形勢未來可能有所改變，但目前而言信心危機似乎相對溫和。
經濟學家對金融市場的走向不可完全坐視不理，因為在實際環境中存在傳導機制。不過，這些傳導機制的效應目前並不特別顯著。歐美經濟目前大致呈現溫和擴張的勢頭，而亞洲經濟僅輕微放緩，但股市反應卻並不一致。在現階段，經濟學家暫時對這個錯綜複雜的股市周期仍然表現冷靜。
唐納文(Paul Donovan)
