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2016年2月1日

Liz Ann Sonders 宏觀分析

勿對市場短期波動反應過度

美國股市急跌,以及有關美國及環球經濟增長(特別是中國)、貨幣、商品以及聯儲局政策的不明朗因素,令投資者情緒相當低落。很多人將有關情況與2008年爆發的金融危機作比較,但我們認為兩者的不同之處比相似之處為多。金融體系並無崩潰,而實際上企業前景仍然相對樂觀。金融體系的槓桿是2008年金融危機的成因之一,而當時主要推動美國經濟的消費者,因房屋問題而飽受金融危機衝擊。現時由於石油是這輪波動的成因之一,消費者作為石油使用者而處於有利位置。即使情況在改善之前繼續惡化,但請謹記恐慌並非投資策略。要度過動盪的時期絕非易事,但經過一輪動盪,市場總能除去一些多餘的負擔,並為下一輪升勢作好準備。一如以往,耐性、分散投資、投資紀律以及長遠視野對投資而言是必須的。

長遠來看,近期的市場變動並非罕見。根據FactSet的資料,自從1928年以來,每1.58年便會出現平均10%的調整;而在這輪自2009年開始的牛市中,我們只經歷過三次調整。但近期的沽售背後存在着什麼動力?這是否一種不祥的預兆?隨着油價下跌拖垮能源市場,市場加倍憂慮油價下滑是嚴重經濟問題的先兆,而由於能源企業債務違約率不斷上升,發生金融意外的風險亦有所增加,這從美國高收益能源債券息率急升反映出來。

能源風險看似升溫

毫無疑問,隨着收益有所下跌,違約率勢必上升,但我們重申,金融體系的現況比2008年更為理想,資本緩衝亦高出很多;而現階段各大銀行在能源企業方面的風險似乎相對有限。有些區域性銀行或許面臨一些困境,但目前並不似會發生嚴重系統性的問題。

無容置疑,現時與油價急升有關的利淡因素(即對能源業和企業盈利所造成的衝擊)比利好因素(即有利於消費者和能源耗用企業的因素)較為強勁得多。因此目前為止,負面影響暫時較大。

儘管我們無意大膽預測油價會在什麼水平見底,但我們認為需待油價稍為回穩之後,市場波幅才可以緩和。鑽油塔數量持續減少、美國產量增長放緩,以及環球需求升溫,或能有助市場穩定下來。正如常被提及的油價下跌解決良方就是低油價,因為油價下跌可以刺激需求增加及降低供應。

美國經濟並無墮崖

眾所周知,能源成本下跌表面上能推動以消費主導的美國經濟。就能源業的規模而言,Cornerstone Macro的報告指出,在去年第三季度,石油與天然氣資本開支約佔整體資本開支的4%──雖然並非完全不重要,但所佔經濟份額相對輕微。另外,油價已主導經濟增長及個人消費約一年時間,並呈現出負相關的趨勢,亦即油價下跌將令經濟於一年後增長,這種情況或許今年內會呈現。

聯儲局料減慢加息

目前要斷言聯儲局會否於3月份會議上採取行動言之尚早;但我們深信,聯邦公開市場委員會(FOMC)將預期今年加息次數由合共四次,減至更接近市場一直預測的不多於兩次。聯儲局繼續表示希望緩慢而審慎地加息,但大部分聯邦公開市場委員會成員都希望進一步遠離零息政策這個極端做法。

投資者應保持冷靜

投資者可能難以在跌市之時保持冷靜,但衝動的反應亦很少會有所受惠。投資者需要嚴守投資紀律以及時刻謹記長遠目標。美國經濟所面對的風險上升,國內經濟衰退跡象似乎已經漸漸出現。不過或許需待油價企穩,方有望遏制近期部分波幅。投資者應保持冷靜,切勿對市場短期波動反應過度。

 

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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