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2016年1月26日

羅寧雨 ETF

《沽注一擲》透視ETF投資優勢

最近環球股市及外滙市況均告波動,令很多投資者將現今的投資狀況,與1998年亞洲金融風暴時的市場情形相比。近期亦有一齣以2008年環球金融海嘯的始作俑者──次按市場為主題的電影──《沽注一擲》(The Big Short)。(注意:此篇投資分享含劇透)

電影陳述專業投資者投資過程

電影主要描述在金融海嘯來臨前,一班金融界的從業員,看穿次按市場的問題,並決定找出辨法沽空次按市場。然而,在過程當中,他們發現,整個金融市場體系存在着的漏洞,實際上與次按市場往後的災難性發展同樣震撼。

除了強勁陣容外,觀眾可以看出製作人做了非常多及深入的資料捜集及研究,務求使觀眾能真切地感受到電影裏主人翁複雜的心情:既想確認其沽空次按市場的決定是正確的同時,又極其擔心整個金融甚至社會體系會崩壞。此外,電影內詳細地陳述專業投資者投資較複雜的次按相關金融產品的過程,當中涉及的一些投資重點,其實亦與ETF產品的特性頗有關連。

ETF簡單有效投資多類型資產

在電影的初段,基金經理Michael Curry 在分析過次按債劵市場及預測其走勢後,決定要沽空該市場。然而,一向專注股票投資的他,對次按債劵市場的運作並不如對股票市場般熟識,因此,他致電投資銀行,表達其沽空次按相關產品的意欲後,銀行家便向他提議制訂出場外交易(Over the Counter)的信用違約掉期(Credit Default Swap或CDS),與銀行對賭次按債劵市場的後市表現。Michael Curry此舉,其實與大眾投資者尋找他們慣性投資板塊以外的資產市場沒多大分別。

舉例說,股票投資者若在波動市況下,認為投資黃金能分散投資風險,但可能該投資者只知道能投資實物黃金,同時覺得投資實物後的交收及資產儲存較麻煩。再舉另一例子,本身集中投資本地股票的投資者,在進行投資研究後,有意進行投資印度或越南股票的部署。不過,其使用的投資平台,並無提供投資印度或越南股票的服務。

從這些例子,可以看出,在香港上市的ETF產品,其實提供簡單及直接的渠道,讓投資者能投資不只限於股票,還包括大宗商品、債劵,以及房地產等環球金融資產;同時,ETF產品另一個最大的特點,是所有ETF均是以股票的形式,在交易所進行買賣;因此,在投資股票以外的金融資產時,有助簡化交收方面的程序及麻煩。此外,在交易對手風險(Counter Party Risk)及透明度方面,ETF要較一些並不是在交易所市場作交易的產品為佳 。

交易機制讓價格貼近資產淨值

到電影故事的中後段,當次按市場開始出現崩壞的情況時,眾位主角均認為他們買入的CDS,會因為市場違約風險標升,而使他們手上的CDS價值提升。然而,當他們致電投資銀行查詢按市值計價(Mark-to-Market)的時侯,結果卻非常意外,因為他們的CDS價值不變,而原因是CDS所追蹤的個別次按債劵或公司違約風險,並未與次按大市調整同步。此情況很自然地令人聯想到市面上不同投資產品追蹤金融資產的狀況。

而在ETF的層面,則會牽涉ETF的市場價值及資產淨值。每一隻ETF產品,都有其資產淨值(Net Asset Value),亦即是該ETF為追蹤特定金融資產回報而持有的資產。同時,每一隻ETF產品都有其市埸價格。理論上,市埸價格應該反映該ETF的資產淨值,但基於市場上的供求及對後市的看法,因而會出現溢價(市埸價格高於資產淨值)或折讓(市埸價格低於資產淨值)的情況。

然而,ETF的機制當中,有一批特定的參與者,名為「參與經紀商」(Participating Dealers, 歐美投資界則稱他們為Authorized Participants),其崗位能有助改善溢價及折讓。參與經紀商一般為機構投資者(包括投資銀行、證劵公司等),主要參與兩組動作:1)增設(creation):當ETF的價格出現溢價時,參與經紀商可以在市場上買入該ETF相應的金融資產,再向該ETF的發行商換取相應數量的ETF,然後在市場沽售套利;2)贖回(redemption):當ETF的價格出現折讓時,參與經紀商可以在市場上買入該ETF,在向該ETF的發行商換取相應數量的金融資產,然後在市場沽售套利。所以,此組機制有助拉近ETF的市場價格與其資產淨值。

以非傳統投資觀點構思投資組合

《沽注一擲》劇本實為依據同名小說內容改篇而成。該小說作者 Michael Lewis,曾篇寫著作《Liar's Poker》、《Flash Boys》等。他表示,最初構思撰寫《The Big Short》,是因為書中主角們一個特質令他相當感興趣:他們所以能看穿次按危機的來臨,是因為他們用與別不同的角度去了解及觀察整個投資世界。

在現時異常波動的市況中,投資者若想構思一些以非傳統投資觀點作主導的投資組合,不妨留意港交所上市,投資於不同金融資產、區域,及聰明啤打策略的ETF產品。

羅寧雨

易亞投資

業務發展經理

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