筆者要說的不是人民幣滙價的前景或港元的聯擊滙率制度會否改變，而是兩者在市場內的遭遇何其相似。人民幣滙率是與一籃子貨幣掛鈎的，根據人民銀行在去年12月11日首次發布人民幣滙率指數CFETS，其中包括13種貨幣，美元的份額只佔26.4%；歐羅21.39%；日圓14.68%；港元6.55%及澳元6.27%等，粗略計算，非美元比重佔三分二，人民幣滙價的趨勢是側向非美元的一方。
聯滙經歷衝擊屹立不倒
港元與美元的聯繫滙率機制Peg System自1983年10月實行以來，經歷多次衝擊而屹立不倒，現時在優化的機制下，港元與美元的滙率在7.75至7.85之間運行，如果滙率觸及7.75或7.85的保證價範圍內，香港金融管理局必會出手捍衛。
人民幣和港元的滙率機制不盡相同，但同樣以追求穩定的貨幣滙率為目的。此外，人民幣不是自由兌換的貨幣，亦受到外滙管制，形成在岸價CNY和離岸價CNH這兩大市場。無論離岸市場怎樣發展，在岸市場始終是人民幣的「Home Market」，離岸市場最終必然以在岸市場的狀態為依歸，監管機構最有能力控制的也是在岸市場。
人行干預遏人民幣炒風
自年初至今，內地A股市場及人民幣滙率雙雙受到經濟下行和資金外流的衝擊，股市被「熔斷」兩天，人民幣滙率波動。根據筆者過往的交易員經驗，當政府和市場進行角力時，短時間內必然是政府佔上風，因為有龐大的資金和至為重要的政策工具可以使用。過去兩星期內，中證監推出的「熔斷」機制被停止，人民銀行入市干預人民幣滙價，一些外資銀行的人民幣交易及跨境掉期被停止，離岸人民幣CNH的隔夜拆息抽高至100%的水平，整條CNH的孳息曲線被扯高，以增加沽空人民幣的機會成本，遏止人民幣的炒風，在岸及離岸人民幣滙率之間的差價最闊超過1500點，在人民銀行的行動後，差價收窄至接近零。
為了進一步監管市場的波幅及管理投資者的預期，本周二傳出人民銀行要求，內地銀行沿海分行及一些外資銀行的資金滙出及滙入淨額不能大於零，防止資金外流。這消息在市場流傳後，港元滙價在紐約時段馬上下跌，兌美元跌破7.80。在周三早上更推低至7.82的弱方，恒生指數大跌700多點，跌破19000點。
港股滙成曲線炒作替身
正如前文所述，港元的聯繫滙率是現時的最佳選擇，金管局捍衛聯滙的信心和實力也是毋庸置疑。港元雖不是人民幣，但香港與內地關係密切。愈多人民幣滙率維穩動作和行政手段阻截資金外流，香港的股市和港元滙率或成為曲線炒作內地股市和人民幣的替身。1997年亞洲金融風暴期間，金管局曾以隔夜拆息推至300%遏止港元脫鈎的炒風。最近離岸人民幣拆息100%亦是例子。市場內的投機者就像鯊魚群，只要嗅到一絲血的味道，便群起而噬之。
現時環球經濟和政治局勢動盪，過去數年港元滙率貼近7.75的強方保證價的穩定日子或已改變，港元滙率進入波幅擴大的時代。
陸庭龍
