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2016年1月20日

胡一帆 中國

胡一帆: 中國財政政策-穩增長關鍵

對中國來說,2016年將是充滿挑戰的一年。解決製造業與房地產行業產能過剩問題是今年的首要之務。因此,經濟增長很可能繼續減速,同時隨着傳統製造業深度調整,破產企業和失業人口數字也將上升。

需要增加財赤促進增長

但是,我們不認為中國經濟會硬着陸,正如去年12月中國中央經濟工作會議公布的內容,財政政策有望在促進轉型方面發揮關鍵作用。我們認為,中國政府需要增加財政赤字以避免潛在的增長劇跌,財赤佔GDP比例很可能由2015年的2.3%升至2.8%至3%。這意味着總赤字將擴大至1.8萬億至2.0萬億元(人民幣・下同),其中包括6000億元的地方政府赤字,總財政支出將達到18萬億元。這個趨勢很可能持續2至3年,使中國政府債務與GDP之比,從2015年的55%上升至2018年的65%。

4個方面增加財政支出

財政支出重點將主要用於4個方面:

1)透過就業和社會保障相關的預算和基金,用於產能過剩行業中遭裁員的職工進行再就業訓練,包括鋼鐵、煤炭、水泥和造船行業。

2)透過節省成本的政策,扶持中小型企業。預期將大規模降低銷售稅和費用,包括社保費、電費、行政收費、保險費、交易成本和物流成本。並可能採用財政信貸以降低財務成本。

3)透過政府參與的私募股權(PE)基金和財政信貸,促進新型製造業的發展。新型製造業包括:高端機械設備、新一代IT科技、高端運輸設備、醫療保健、新能源及環保相關行業。

4)通過財政補貼及土地和戶籍制度改革,協助農民工在三四線城市買房,以消化房屋庫存。

人幣中期轉為相對強勢

同時,貨幣政策很可能依然保持「審慎靈活」如同中央經濟工作會議中所公布的。我們認為貨幣政策將維持寬鬆,央行將減息一到兩次,存款準備金率將下調300至500個基點,常備借貸便利(SLF)利率將下調50至100個基點。由於經濟減速和產能過剩導致信貸環境惡化,貨幣政策的重點之一將是避免系統性或地區性金融風險。

我們預期,人民幣兌美元的貶值壓力短期將持續,但人民幣有望在中期轉為相對強勢。我們維持到2016年底美元/人民幣將升至6.8的觀點,但期間波動應該會比較劇烈。美元/在岸人民幣(CNY)與美元/離岸人民幣(CNH)之間的滙差將擴大,因後者取決於中國央行干預、資本外流以及國際投機等多方面綜合作用。

總而言之,解決中國的產能過剩問題迫在眉睫,並且這是一個長期而痛苦的過程。中國能否打贏削減舊製造業過剩產能並提振新製造業增長這一仗,將決定「十三五」期間以及未來中國更長遠的命運。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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