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2016年1月15日

胡一帆 中國

胡一帆: 中國股市-保持冷靜 審慎投資

多數人都預期,2016年對中國將是艱苦的一年──在經濟已經放慢的情況下,還要解決過剩的製造業產能與房地產庫存,對政府當局來說是不小的挑戰。然而,沒有人能料到,中國股市開年第一周就兩度觸發「熔斷機制」,甚至交易不到30分鐘即提前收市。

關於中國硬着陸和危機之說充斥市場,令投資者不安,對未來感到迷茫。然而,我們對中國股市仍抱持信心,且陸續有來的財政和貨幣政策終將緩和近期的波動市況。我們對投資者的建議是:保持冷靜,等待政府推出財政和貨幣措施以平息市場。

A股挫跌技術性因素居多

導致A股開年不利的原因有幾個,其中大多是技術性因素,譬如A股市場中散戶投資者比重較高,而散戶對於法規改變的反應一般較機構投資者更激烈。

其中一個觸發因素就是大股東減持禁令原定於1月8日解禁,市場擔心會有約1.15萬億元人民幣的沽壓出籠。不過,其後政府已為減持作出規範。另一則是IPO採審批新制,以及有近700家IPO公司等待審批也驚嚇了投資者,擔心大量新股出籠可能稀釋股價和估值。即使新制兩年後才會實施,投資者的焦慮並未稍減。

還有一項就是今年開始實施熔斷機制,投資者擔心市場提前收市,爭相拋出手中持股,以至於發生踩踏式崩跌。此機制生效僅4天即告暫停。

除此之外,製造業採購經理指數(PMI)較預期差和人民幣持續貶值,也是導致投資者信心潰散的原因。

救市靠積極財政貨幣政策

我們仍然戰術性加碼中國股票,且認為硬着陸的可能性很低,主要基於寬鬆貨幣政策和積極的財政舉措,將在中國由「舊經濟」向「新經濟」的轉型過程中扮演重要角色。

我們預估,財政支出將在以下方面發揮支持作用:1)通過就業和社會保障相關預算與基金,為產能過剩行業被裁減人員提供就業培訓;2)大幅下調銷售稅及各種費用,以降低中小企業成本;3)通過政府參與的私募股權基金與財政信用來提振新製造業部門;4)協助農民工在三、四線城市買房,通過財政補貼以及土地和戶籍制度改革,來消化房屋庫存。

2016年中國貨幣政策將保持「審慎靈活」。我們預計央行將減息一至兩次,存款準備金率將下調300至500個基點。在人民幣滙率上,央行也數度表達致力於維持滙率穩定。我們將美元兌人民幣12個月目標維持在6.80,且預計全年滙價可能高度波動。

新經濟板塊仍然具吸引力

雖然開年不利,但在政策支持及「新經濟」行業受惠於中國經濟轉型下,我們仍對中國股市感到樂觀。投資者可望由動盪中找到投資契機。在估值已計入中國硬着陸的過於悲觀情境下,我們看好H股。對於長期投資者,「新經濟」板塊的估值已低,醫療保健、保險、互聯網/電商行業都浮現良好的買入點。而受政策支持和受惠於經濟轉型的行業及主題,如汽車、房地產和「一帶一路」也為我們所看好。

 

瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國策略師鄧體順對此文也有貢獻

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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